МНЕНИЕ: Вероятность выплаты дивидендов О'Кей в ближайшие 12 месяцев низка - Атон

О’КЕЙ – Обзор финансовых результатов за 2П22

Выручка группы увеличилась на 6.0% г/г до 104.4 млрд руб., в соответствии с ранее опубликованной операционной отчетностью; в частности, выручка в сегменте гипермаркетов О'Кей снизилась на 3.4% г/г до 76.6 млрд руб., в сегменте дискаунтеров ДА! подскочила на 45.0% г/г до 27.8 млрд руб. EBITDA группы по МСФО 16 выросла на 6.5% г/г до 9.5 млрд руб., в том числе 7.6 млрд руб. в сегменте гипермаркетов (-4.1% г/г) и 1.9 млрд руб. в сегменте дискаунтеров (+90.9% г/г). Рентабельность EBITDA по группе составила 9.1%, не изменившись по сравнению с 2П21 благодаря росту прибыльности дискаунтеров (рентабельность EBITDA формата составила 6.8% против 5.2% во 2П21). Компания зафиксировала чистый убыток в 334 млн руб. против прибыли в 56 млн руб. во 2П21, что объясняется увеличением финансовых расходов. На декабрь 2022 года чистый долг с учетом лизинга составлял 56.3 млрд руб. (+7.3% г/г), соотношение чистый долг/EBITDA — 3.3x против 3.4x в декабре 2021.

Результаты группы в целом нейтральные, на наш взгляд — сегмент дискаунтеров показывают хорошую динамику на фоне слабых показателей сегмента гипермаркетов, на который по-прежнему приходится свыше 70% общей выручки и EBITDA группы. Отдельно мы отмечаем снижение свободного денежного потока в 2022, при сокращении операционного ДП на 6% г/г до 13.0 млрд руб., рост ДП от инвестиционной деятельности на 65% г/г до 6.5 млрд руб., а финансовые расходы увеличились на 15% г/г до 5.8 млрд руб., что, на наш взгляд, указывает на низкую вероятность выплаты дивидендов в ближайшие 12 месяцев.

На наш взгляд, в дальнейшем группа может начать испытывать возрастающее давление на фоне замедления продовольственной инфляции и усилий крупных ритейлеров по развитию формата жестких дискаунтеров, конкурирующих с дискаунтерами ДА! группы. По нашим оценкам, О'Кей торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П около 3.6x, что в целом соответствует российским аналогам и отражает дисконт в 25% к собственному историческому 5-летнему среднему.