МНЕНИЕ: Сбербанк — бесспорный лидер банковского сектора по большинству позиций - Синара

Сбербанк, понесший в прошлом году чувствительные потери, возвращается на прежние уровни рентабельности и готов выплачивать щедрые дивиденды. Мы прогнозируем, что в 2023–2025 гг. рентабельность капитала останется в диапазоне 19–21% при росте дивидендов в среднем на 17%. Мы повышаем целевую цену до 275 руб. за акцию, что соответствует рейтингу «Покупать».

Катализаторы: повышение прозрачности, переход к выплате промежуточных дивидендов.

Риски: неблагоприятные изменения в регулировании; ухудшение ситуации в макроэкономике и геополитике; снижение качества корпоративного управления.

Восстановление рентабельности. Несмотря на трудности прошлого года, банк завершил его с положительным финансовым результатом, резервами, перекрывающими кредиты стадии 3 в 1,4 раза, и высокой достаточностью капитала CET-1 (14,8%). По итогам 3М23 рентабельность капитала по РСБУ составила 24,0%. В этом контексте ориентиры руководства, согласно которым рентабельность капитала в 2023 г. составит около 20%, выглядят вполне реалистично. При этом банк не ожидает существенного ухудшения качества кредитов в 2023 г. Мы повышаем прогноз чистой прибыли с 700 млрд руб. до 1,2 трлн руб., в основном ввиду снижения прогноза по стоимости риска с 2,6% до 1,4%.

Перспективы роста. Сбербанк — бесспорный лидер банковского сектора по большинству позиций. Клиентская база насчитывает 106 млн человек и 3 млн активных корпоративных клиентов, а клиентоцентричная стратегия позволяет наращивать выручку. Несмотря на прошлогодние внешние потрясения и резкие изменения процентной ставки, Сбербанку удалось увеличить как процентные, так и комиссионные доходы, сохраняя важное преимущество над рынком в стоимости фондирования. Полагаем, что за счет сильных позиций на рынке и монетизации клиентской базы банк в 2023–2025 гг. сможет поддерживать рентабельность капитала на уровне 19–21%. Кроме того, в связи с уходом зарубежных IT-компаний в среднесрочной перспективе у Сбербанка появляется шанс занять нишу поставщика технологических решений.

Найдёнова Ольга
ИБ «Синара»

Высокие дивиденды. Наблюдательный совет банка рекомендовал выплатить дивиденды в размере 25 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. Таким образом, Сбербанк направит на дивиденды 565 млрд руб., что более чем вдвое превышает прибыль за 2022 г. по МСФО. Более того, в соответствии с дивидендной политикой дивиденды не должны снижаться с предложенных уровней при ожидаемой рентабельности. Подчеркнем, что банк возвращает капитал акционерам посредством дивидендов, сохраняя бессрочный кредит от государства в своем капитале.

Оценка стоимости. Акции Сбербанка торгуются по Р/В и Р/Е 2023П на уровне 0,77 и 4,1 соответственно, значительно ниже прежних значений, притом что дивидендная доходность достигает 11,4%. Возвращение на прежние уровни рентабельности предполагает более высокие оценки: мы повышаем целевую цену до 275 руб. за акцию, что все еще сильно ниже уровней 2021 г., когда ожидалась сопоставимая прибыль, но степень неопределенности на длинном горизонте была намного ниже.