МНЕНИЕ: Префы Татнефти интересны для покупки - Открытие Инвестиции

Совет директоров турецкого конгломерата Doğan Holding одобрил продажу «Татнефти» принадлежащего ему пакета акций (50%) Aytemiz Akaryakıt за $160 млн. Владея 50% в Aytemiz, Doğan имеет в ней контроль и консолидирует компанию в своей отчетности. По данным отчетности и презентаций Doğan по итогам 2022 г., Aytemiz – седьмой по размеру топливный ретейлер в Турции с 568 станциями. Его доля на рынке страны за 11 мес. 2022 г. – 3,8% (в 2021 г. – 4,2%). Продажи топлива Aytemiz за 11 мес. 2022 г. снизились на 12,7% до 1,07 млн т (4,0% от потребления в стране), в то время как потребление нефтепродуктов в Турции снизилось на 4,4%.

Мы полагаем, что приобретение поможет «Татнефти» оптимизировать каналы сбыта нефтепродуктов, в первую очередь дизельного топлива, в условиях эмбарго ЕС и ценового потолка G7. Согласно данным Doğan Holding, EBITDA топливного сегмента в 2022 г. составил 936 млн лир ($56,4 млн), чистый долг на конец 2022 г. – 625 млн лир ($33,4 млн). Отсюда EV/EBITDA 2022 г. для данной сделки можно оценить в 6,3х – выше мультипликаторов НК на российском рынке, но близко к среднему для ретейлеров на развитых рынках. Это значение не учитывает синергий для «Татнефти», которых не было у Doğan Holding из-за отсутствия сегмента добычи и переработки. Возможно, «Татнефть» должна будет сделать предложение о выкупе прочим акционерам Aytemiz в случае приобретения контрольного пакета, что увеличит сумму сделки до $320 млн за 100% компании.

Что делать инвестору. У нас есть актуальная инвестидея по привилегированным акциям «Татнефти» с целью 473,5 руб., (потенциал роста с текущих уровней – 23,3%). TATNP сохраняет привлекательность как дивидендная бумага, а преимущество «Татнефти» в нынешних непростых внешних условиях для российских НК заключается в современной переработке и сравнительно небольшом размере, дающем гибкость в области сбыта.