МНЕНИЕ: Акции Транснефти, Роснефти и ЛУКОЙЛа сохраняют инвестиционную привлекательность - Синара

Нефтяные компании. Негативными для оценки сектора факторами стали понижение прогноза по цене Urals на 2023 г. до $68/барр. (ранее $75) и повышение безрисковой ставки на 1 п. п. до 10%. Позитивные — повышение прогноза курса USD/RUB (70 в 2023 г. вместо 67), не такое серьезное, как опасались, снижение добычи нефти в начале года и на удивление эффективный контроль над затратами, показанный в отчетности за 2022 г. В целом цифры в отчетах о прибылях и убытках мы в этом году ожидаем хуже, чем 2022 г, но лучше, чем в 2021 г., что, вероятно, позволит инвесторам рассчитывать на хорошую дивидендную доходность. Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Транснефти, Роснефти и ЛУКОЙЛа.

Катализаторы: высокие итоговые дивиденды за 2022 г.; сужение спреда Urals– Brent; ослабление рубля.

Риски: низкие цены на энергоносители в течение продолжительного времени; падение котировок нефтепродуктов в РФ.

Устойчивость сектора проявляется в стабильных объемах добычи и более медленном, чем ожидалось, росте затрат. В масштабах страны производство жидких углеводородов увеличилось в 2022 г. на 2% по отношению к 2021 г., достигнув 535 млн т, и оставалось стабильным в 1К23, превосходя самые смелые ожидания рынка. Учитывая добровольное 5%-ное сокращение добычи с марта, мы предполагаем снижение производства в этом году на 3%. Другой очень позитивный момент — отсутствие взрывного роста затрат, как, например, засвидетельствовала финансовая отчетность Роснефти за прошлый год, где операционные затраты возросли всего на 2%, а капитальные — на 8%.

Дисконт Urals: на 2023 г. прогнозируем теперь $27 вместо прежних $25/барр. Добровольное сокращение добычи нефти с марта на 0,5 мбс уже помогло уменьшить спред до $29 (середина марта) с $34 (январь – февраль). До середины месяца это сокращение не было еще реализовано в полном объеме, ну уже достигнут ощутимый эффект. Однако с учетом довольно значительного дисконта в 1К23 мы немного повышаем прогноз среднего по 2023 г. значения до $27/барр.

Новый риск: оптовые цены на нефтепродукты на внутреннем рынке. От продажи нефтепродуктов вертикально интегрированные компании получают больше выручки, чем от реализации сырой нефти. Происходящая сейчас реструктуризация потоков нефтепродуктов стала причиной снижения оптовых цен на них на внутреннем рынке в этом году, хотя на АЗС ценники почти не изменились. Мы исходим из допущения стабильности цен внутри России в этом году. Реальные дисконты, с которыми нефтепродукты из РФ продаются на мировых рынках, представляют собой еще одну область неопределенности.

Фавориты — Роснефть, ЛУКОЙЛ, Транснефть. Роснефть недавно преподнесла сюрприз со знаком плюс, превзойдя прогнозы по EBITDA и FCF за 2022 г. за счет эффективного контроля затрат. Благодаря масштабному проекту «Восток Ойл», который в 2024 г. должен отправить танкер с первой нефтью с собственного терминала, компания обещает самый мощный рост добычи в отрасли. ЛУКОЙЛ выглядит привлекательно по мультипликаторам и ожидаемой дивидендной доходности, хотя рынок не видел финансовой отчетности компании после 2021 г. Транснефть сохраняет на прежних уровнях объемы транспортировки за счет и стабильной добычи в РФ, и на удивление высокого экспорта нефтепродуктов. Дивидендная доходность в 12% на горизонте в год видится весьма приличной для эмитента с низким коэффициентом «бета».

Бахтин Кирилл
Мордовцев Василий
ИБ «Синара»