МНЕНИЕ: Катализаторов роста акций Segezha Group в ближайшей перспективе не наблюдается - Атон

Segezha Group – результаты за 4К22 и 2022 по МСФО

Выручка Segezha Group за 4К22 составила 19.4 млрд руб. (-19% кв/кв и -20% г/г) вследствие сезонного падения продаж и закрытия европейских рынков. Показатель OIBDA вырос на 70% кв/кв (-42% г/г) до 4.4 млрд руб., в результате чего рентабельность OIBDA показала рост на 12 пп кв/кв до 23% (-8 пп г/г). Компания отчиталась о чистом убытке в размере 1.0 млрд руб. против 5.0 млрд руб. убытка за 3К22 и чистой прибыли 4.1 млрд руб. в 4К21). Чистый долг группы вырос до 101 млрд руб. (+4% с конца 3К22 и +65% с конца 2021), а отношение чистого долга к 12М OIBDA увеличилось до 4.1x против 3.5x на конец 3К22 и 2.1х на конец 21 года. Выручка за 2022 выросла на +15% г/г до 106.8 млрд руб., при этом показатель OIBDA сократился на 16% г/г до 24.7 млрд руб., а чистая прибыль составила 6.1 млрд руб. (-60% г/г).

Ключевые моменты телеконференции: 1) Решение совета директоров группы по дивидендам ожидается в апреле-мае. В соответствии с дивидендной политикой Segezha Group, дивидендные выплаты в 2023 могут составить 3-5. 5 млрд руб. с доходностью 3.5-6.5% годовых; 2) Себестоимость лесозаготовки увеличилась на 46% г/г вследствие приобретений новых участков; 3) в 2022 группа активно осваивала новые рынки, результатом чего стало увеличение продаж в Китае (+198% г/г), Турции (+30%), Корее (+82%) и др.; 4) объем капзатрат сократился на 36% г/г до 28.6 млрд руб., на фоне решения Segezha Group пересмотреть реализацию ряда проектов и сделать приоритетными расходы на ТОиР.

Segezha Group представила невысокие результаты за 4К22 ввиду слабого сезона в целом. Группа продолжает переориентацию на альтернативные рынки. Более сильный результат по OIBDA частично обеспечен получением разовой прибыли от приобретения бизнеса (3.4 млрд руб.), при этом чистая прибыль, скорректированная на эффект валютного курса, сократилась на 89% г/г до 1.6 млрд руб. Отношение чистого долга группы к OIBDA значительно превышает комфортный уровень 2.0х. По нашим оценкам, группа в настоящее время торгуется с мультипликаторами P/E 2023П 16.7x (из-за высоких процентных расходов) и EV/OIBDA 2023П 5.2x, и мы не наблюдаем катализаторов роста акций в ближайшей перспективе. На данный момент мы не осуществляем аналитическое покрытие бумаги.