МНЕНИЕ: Сильных катализаторов для роста акций Ленты в 2023 году нет - Атон

Лента – финансовые результаты за 4К22: слабые продажи, несмотря на инвестиции в цены  

Продажи Ленты остались почти без изменений (+0.6% г/г) на уровне 148.2 млрд руб., как уже было указано в опубликованной ранее операционной отчетности. LfL-продажи снизились на 1.3% г/г на фоне падения посещаемости и среднего чека на 0.8% г/г и 0.5% г/г соответственно, торговые площади при этом увеличились на 1.9% г/г. Показатель EBITDA (МСБУ 17) сократился на 15.2% г/г до 9.7 млрд руб., а рентабельность составила 6.5% (-1.2 пп г/г), что обусловлено инвестициями в цены и ростом доли малых форматов с более низкой рентабельностью. Чистая прибыль составила 207 млн руб. против 4.1 млрд руб. — дополнительное давление на показатель оказало обесценение на активах Утконоса (2.3 млрд руб.). Чистый долг составил 52.1 млрд руб. (-5.4% г/г), а соотношение чистый долг/EBITDA достигло 1.6x против 1.4x в 4К21. Капзатраты составили 2.0 млрд руб. (-32% г/г) на фоне снижения числа новых магазинов. Изменения оборотного капитала высвободили 12.3 млрд руб. денежных средств (+11.4% г/г).

Результаты, на наш взгляд, сравнительно слабые — динамика выручки практически стагнирует (+0.6% г/г), несмотря на инвестиции в цены для удержания посещаемости (из-за которых валовая рентабельность сократилась до 21.2% против 22.7% в 4К22). Мы полагаем, что 2023 год окажется для продуктовых ритейлеров сложнее, чем 2022, из-за замедления инфляции. Валовая рентабельность Ленты, по всей вероятности, останется под давлением; кроме того, компания может столкнуться с новыми проблемами, если сдерживать рост SG &A-расходов станет сложнее. Исходя из наших оценок, Лента сейчас торгуется с мультипликаторами в районе EV/EBITDA 2023П 4.8x и P/E 2023П 20x, в то время как оценки Магнита и X5 Group находятся ниже 4x и 10x соответственно. Мы не видим сильных катализаторов для роста акций в 2023 году.