МНЕНИЕ: Смягчение COVID-ограничений в Китае и снижение запасов металла на Лондонской бирже поддержат цены на алюминий - Атон

Русал опубликовал финансовые результаты за 2П22

Выручка РУСАЛа во 2П22 составила $6 821 млн (-5% п/п, +4% г/г), а EBITDA — всего $221 млн (-88% п/п, -86% г/г). Рентабельность EBITDA обвалилась на 22 пп до 3% против 25% в 1П22 из-за роста цен на сырье (себестоимость производства Al увеличилась на 15% п/п и 29% г/г) и волатильности курса рубля. Чистая прибыль составила $113 млн (-93% п/п, -91% г/г). Как и у других компаний сектора, оборотный капитал РУСАЛа подскочил — на 65% г/г до $4.8 млрд на конец 2022 (против $2.9 млрд на конец 2021), что оказало давление на свободный денежный поток. Чистый долг показал дальнейший рост до $6.3 млрд (против $4.7 млрд на конец 2021), а чистый леверидж составил 3.1x (против 1.6x на конец 2021).

EBITDA РУСАЛа во 2П22 упала на 88% п/п, тогда как снижение за весь 2022 год выглядит не таким драматичным (-30% г/г до $2.0 млрд). В результате рентабельность EBITDA за 2022 также сократилась, составив 15% против 24% в 2021. Скорректированный мультипликатор EV/EBITDA 2023П на уровне 3.5x не выглядит слишком дорогим. Мы ожидаем, что смягчение ковидных ограничений Китаем и снижение запасов металла на Лондонской бирже металлов поддержат цены на алюминий.