МНЕНИЕ: Продажа российских активов остается ключевым фактором в инвестиционном кейсе VEON - Атон

VEON – обзор результатов за 4К22

В отчетности за 4К22 группа классифицировала российское подразделение как актив на продажу и исключила его показатели из финансовых результатов. Общая выручка группы в долларах США снизилась на 5% г/г до $940 млн (+19% г/г в местной валюте), поскольку двузначный рост в местных валютах в большинстве регионов был нивелирован обесценением местных валют по отношению к доллару США.

База абонентов мобильных услуг VEON увеличилась на 2.7% г/г до 156.9 млн, проникновение 4G составило 54% против 46% в 4К21. EBITDA группы составила $453 млн (+1.2% г/г, +30% г/г в местной валюте) за счет принятых мер по повышению эффективности затрат. Чистый долг составил $4 461 млн ($3 657 млн без учета лизинга), в результате чего отношение чистого долга к EBITDA достигло 2.6x.

Капзатраты составили $263 млн (-5.1% г/г). В 2022 свободный денежный поток группы на собственный капитал (после лицензионных отчислений) ушел в отрицательную зону, составив -$154 млн против $66 млн в 2021. Представленный VEON прогноз на 2023 предполагает рост выручки и EBITDA на 10-14% в местных валютах (+14% и +13% соответственно в 2022) и интенсивность капзатрат на уровне 18-20% (22% в 2022).

Мы оцениваем результаты в целом нейтрально. Группе удалось сохранить стабильную динамику EBITDA и капзатрат в условиях сложной макроэкономической конъюнктуры. Продажа российских активов остается ключевым фактором в инвестиционном кейсе VEON. Ожидается, что сделка будет закрыта к июню 2023 года. По нашим оценкам, основанным на данных отчетности, VEON торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П 3.0x против собственной среднего 5-летнего уровня 3.4x и средней оценки 4.6x по мировым аналогам.