МНЕНИЕ: Опубликованные результаты VK за 4 квартал неоднозначны - Атон

VK опубликовал результаты за 4К22

Выручка Группы выросла на 19% г/г до 31.7 млрд руб. (в рамках консенсуса Интерфакса), EBITDA упала на 30% г/г до 4.8 млрд руб. (на 22% ниже консенсуса Интерфакса). Выручка ключевого сегмента Соц. сети и контентные сервисы подскочила на 30% г/г до 24 млрд руб. на фоне притока пользователей ВКонтакте (средняя месячная аудитория (MAU) ВКонтакте в РФ достигла 79.5 млн, +10% г/г), консолидации сервисов Дзен и Новости, а также динамичного роста в проектах VK Видео, VK Клипы и VK Музыка.

На фоне продуктовых запусков и обновлений EBITDA сегмента снизилась на 15% г/г до 6.3 млрд руб., а маржинальность EBITDA составила 26% против 40% годом ранее. В сегменте Образовательные технологии выручка и EBITDA упали на 33% г/г и 74% г/г до 3.2 млрд руб. и 0.2 млрд руб. соответственно. В 4К22 компания выделила «Технологии для бизнеса» в отдельный сегмент. Выручка сегмента выросла в 2.4 раза г/г до 2.8 млрд руб., EBITDA увеличилась в 4.2 раза г/г до 1.4 млрд руб. Наибольшей популярностью пользовались сервисы VK WorkSpace, VK Cloud и VK Tech.

VK также продолжила инвестировать в ряд новых направлений, включая VK Play и RuStore. Выручка сегмента «Новые бизнес-направления» составила 2.1 млрд руб. (-8.5% г/г), убыток на уровне EBITDA — 2.1 млрд руб. (2x г/г).

VK опубликовал неоднозначные результаты, на наш взгляд. Компания продемонстрировала неплохую динамику операционных показателей, показав рост охвата (более 90% аудитории Рунета) и вовлеченности (время, проведенное пользователями в сервисах VK, выросло на 18% г/г), что поддержало рост выручки в сегменте Соц. сетей (+30% г/г). Тем не менее, EBITDA компании была под давлением (-30% г/г) на фоне нового инвестиционного цикла, и мы считаем, что эта тенденция может сохраниться в 2023. По нашим оценкам на 2023, VK торгуется по мультипликатору EV/EBITDA около 7x, что предполагает дисконт в районе 50% к собственным средним уровням 2017-2021 гг. и порядка 30%-40% к Яндексу.