МНЕНИЕ: Возможная редомициляция холдинга может стать дополнительным катализатором для TCS - Альфа-Банк

Прибыль TCS Group за 2022 год ожидаемо снизилась на 67% г/г до 20,8 млрд руб. (ROE 10,9%). Все ключевые метрики оказались близки к нашим ожиданиям. Трехкратный рост отчислений в резервы и рост операционных расходов на 35% г/г стали ключевыми факторами снижения прибыли.

В то же время, банку удалось компенсировать рост стоимости фондирования в 1П22 за счет роста доходов от размещения ликвидности и быстрого возобновления роста кредитования. В 2023П мы ожидаем, что TCS восстановит свою прибыль до уровня 2021 (как минимум 63 млрд руб., ROE 28%), прежде всего за счет снижения отчислений в резервы. ГДР TCS снизились на 9% с середины февраля (индекс Мосбиржи не изменился) на фоне попадания банка под ограничительные меры ЕС.

Мы считаем, что эти ограничения окажут незначительное влияние на бизнес, временно ограничивая возможность банка оперировать на СПБ Бирже (где объемы торгов уже сократились на 69% г/г в 2022 году и на 82% г/г в феврале 2023 года) и проводить международные денежные переводы (где окно возможностей начало закрываться в середине 2022 года). Таким образом, недавнее снижение расписок TCS, на наш взгляд, создает тактическую возможность для покупки.

По нашим оценкам, TCS торгуется на мультипликаторе 1,9x P/BV 2023П, с дисконтом 38% к историческим уровням. Возможная редомициляция холдинга может стать дополнительным катализатором для TCS (это позволит компании возобновить выплату дивидендов в будущем).

Альфа-Банк

— Число активных клиентов выросло на 39% г/г и на 10% к/к, достигнув 20,2 млн в 4К22.

— ЧПД вырос на 9% г/г в 2022 году, чему способствовал рост кредитного портфеля на 8% г/г (вкл. рост портфеля кредитных карт на 20% г/г). Рост стоимости фондирования в 1П22 компенсировался ростом дохода от размещения ликвидности в 2,3 раза г/г.

— ЧКД вырос на 78% г/г в 2022 году, в основном за счет роста комиссий по валютным операциям в 3,4 раза, а также комиссий за эквайринг (+24% г/г) и сервисы для малого и среднего бизнеса (+42% г/г).

— Операционные расходы выросли на 35% г/г за счет инвестиций в персонал и ИТ. Затраты на привлечение клиентов остались на уровне 2021 года.

— Стоимость риска выросла на 5,4 п.п. г/г до 9,9% в 2022 году, что близко к уровню 2020 года и ниже уровней 2014-15 (18-15%). Доля кредитов 3-й категории качества выросла на 3,6 п.п. г/г до 13,8%, а их покрытие резервами выросло до 125% в 2022 против 113% в 2021.

— В результате чистая прибыль за 2022 год составила 20,8 млрд руб. (-67% г/г, ROE 10,9%). Это включает чистую прибыль в размере 10,7 млрд руб. в 4К22 (+81% к/к, ROE 21,5%).

— Капитал вырос на 17% г/г в 2022 году. Достаточность капитала Н1 на конец 2022 составила 16,6%, что превышает целевой уровень ЦБ РФ (11,5%) и целевой показатель менеджмента банка (исторически на 200 б.п. выше целевого уровня ЦБ РФ).

— Компания воздержалась от прогнозов на 2023 год и продлила приостановку выплаты дивидендов до дальнейших уведомлений