МНЕНИЕ: Инвесторам HeadHunter не стоит рассчитывать на дивиденды, как минимум в течение первого полугодия 2023 года - Альфа-Банк

Результаты HeadHunter за 4К22 приятно удивили на уровне выручки, которая продемонстрировала рост на 9% г/г после двух кварталов стагнации. Рост выручки был полностью достигнут за счет эффекта индексации тарифов, в то время как динамика количества клиентов оставалась преимущественно негативной. Позитивная динамика выручки в 4К22 предполагает потенциал повышения наших оценок на 2023 год. Рентабельность EBITDA ожидаемо снизилась кв/кв до 52,5% в результате действия сезонных факторов – увеличения рекламной интенсивности и роста расходов на профессиональные услуги. На конец 2022 г. HeadHunter аккумулировал на балансе денежные средства на сумму 9,3 млрд руб., чистая денежная позиция составила 1,8 млрд руб. В условиях неопределенности компания продолжает придерживаться консервативного подхода к управлению ликвидностью и наращивать «денежную подушку» на балансе, что, с нашей точки зрения, указывает на низкую вероятность выплаты дивидендов акционерам, как минимум на горизонте 1П23. Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на квартальные результаты.

Рост выручки ускорился до 9% г/г. Темпы роста выручки (4,9 млрд руб.) ускорились с 1% г/г в 2К22-3К22 до 9% г/г в 4К22. Основной драйвер выручки остается неизменным – увеличение показателя средней выручки на одного клиента (ARPC) по всем категориям клиентов в результате повышения тарифов. Также компания отметила повышение активности клиентов и более высокий спрос на услуги платформы по сравнению с периодом середины года как со стороны крупных компаний, так и сегмента МСБ. По итогам всего 2022 г. выручка увеличилась на 13% г/г до 18,1 млрд руб., превысив наш прогноз на 5,7% за счет более сильных, чем ожидалось, результатов 4К22.

Динамика количества клиентов аналогична 3К22, рост ARPC ускорился за счет индексации тарифов. 1) Что касается количества корпоративных клиентов, то рост их числа продолжился в сегменте крупных компаний в регионах (+3% г/г), в то время как в Москве и С.-Петербурге продолжился отток на 1% г/г. В сегменте МСБ динамика количества  клиентов  осталась  отрицательной  как  в  столицах,  так  и  в  регионах  (-9%  г/г,  сопоставимо  с  3К22). Количество иностранных компаний за прошедший квартал сократилось примерно на 30 до 820. 2) Позитивная динамика ARPC усилилась по всем категориям клиентов в связи с индексацией тарифов: рост на 15-16% г/г по крупным компаниям и на 9-20% в сегменте МСБ (для сравнения: в 3К22 – на 5-7% г/г и 7-11% г/г, соответственно).

Рентабельность по EBITDA продемонстрировала ожидаемое сезонное снижение кв/кв. Скорр. EBITDA (2,6 млрд руб.) увеличилась на 17% г/г и не изменилась по сравнению с 3К22. Рентабельность продемонстрировала сезонное снижение (-2,3пп кв/кв до 52,5%) в результате увеличения расходов на маркетинг и расходов по статье «профессиональные услуги» как доли от выручки. При этом доля расходов на маркетинг в выручке (11,8%) осталась существенно ниже характерных для конца года докризисных значений (16,6% в 4К21). Доля расходов на персонал в выручке (29%) была несколько выше уровня 4К21 (27%).

Отрицательный чистый долг на конец 2022 г. На 31 декабря компания аккумулировала на балансе денежные средства и эквиваленты на сумму 9,3 млрд руб., что сопоставимо с половиной годовой выручки. При этом величина долга не изменилась кв/кв, составив 7,5 млрд руб. (из них 4,6 млрд руб. – краткосрочный долг). Таким образом, на конец 2022 г. чистая денежная позиция составила 1,8 млрд руб.

Консервативный подход к управлению ликвидностью, без новостей по дивидендам. Компания отметила, что в условиях продолжающейся неопределенности продолжает придерживаться консервативного подхода к управлению ликвидностью и наращивать «денежную подушку» на балансе. При этом HeadHunter продолжит инвестировать в развитие основных бизнесов и сервисов. Компания не сделала никаких заявлений относительно возможности  выплаты  дивидендов  за  2022  г.  С  учетом  консервативной  политики  ликвидности  и  существенных препятствий на уровне инфраструктуры ранка и проведения расчетов с акционерами, мы полагаем, что инвесторам не стоит рассчитывать на дивиденды, как минимум в течение 1П23.