МНЕНИЕ: Катализатором для акций HeadHunter может быть разрешение технических сложностей с выплатой дивидендов - Атон

HeadHunter: обзор результатов за 4К22

Выручка Группы выросла на 9.1% г/г до 4 938 млн, в основном за счет увеличения средней выручки на клиента (ARPC), как в сегменте ключевых клиентов (+14.5% г/г до 162.7 тыс. руб.), так и в сегменте малого и среднего предпринимательства (+13.9% г/г до 12.2 тыс. руб.). Число ключевых клиентов выросло на 1.3% г/г до 11.7 тыс., тогда как число клиентов в сегменте малого и среднего предпринимательства упало на 8.8% г/г до 203.9 тыс. Динамика выручки по продуктам выглядела следующим образом: Пакетные подписки: 1 343 млн руб. (+13.9% г/г), База резюме: 838 млн руб. (-5.3% г/г), Объявления о вакансиях: 2 189 млн руб. (+10.9% г/г), другие услуги с добавленной стоимостью: 568 млн руб. (+16.7% г/г). Скорректированная EBTIDA выросла на 17.2% г/г до 2 594 млн руб., преимущественно за счет снижения маркетинговых расходов (-22.0% г/г до 584 млн руб.). Рентабельность EBITDA укрепилась на 3.6 пп г/г до 52.5%. Скорректированная чистая прибыль составила 1 835 млн руб. (+10.3% г/г) при рентабельности 37.2% (+0.4 пп г/г). Чистый оборотный капитал был отрицательным на уровне -7 415 млн руб. (+21.0% г/г). На 31 декабря 2022 года Группа имела чистую денежную позицию 1 777 млн руб. против чистого долга 1 214 млн руб., денежные средства и эквиваленты составили 9 348 млн руб. против 6 523 млн руб. в прошлом году.

Мы считаем результаты умеренно позитивными для HeadHunter. Рост выручки (+9.1% г/г) ускорился по сравнению с двумя предыдущими кварталами (+1.1% г/г во 2К22 и 3К22) благодаря улучшению монетизации. Положительная динамика была отмечена во всех основных сегментах, а контроль затрат (особенно в части маркетинговых расходов) поддержал рентабельность EBITDA HeadHunter (+3.6 пп г/г до 52.5%). По нашим оценкам, HeadHunter сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П около 6.5x — с дисконтом 60% к своему историческому среднему уровню. Закрепление позитивной динамики финансовых показателей в будущих периодах может послужить катализатором для бумаги, особенно учитывая низкую базу 2К22 и 3К22.

В то же самое время мы отмечаем риски, связанные с числом клиентов в сегменте малого и среднего предпринимательства, которое продолжает демонстрировать снижение (-8.8% г/г), что может ограничить потенциал восстановления Группы. Еще одним катализатором для HeadHunter может быть разрешение технических сложностей с выплатой дивидендов (которые возникли в результате его регистрации за рубежом): если бы Группа полностью распределила денежные средства, имеющиеся на балансе, она смогла бы выплатить до 190 руб. на расписку (доходность до 14%).