МНЕНИЕ: Сбербанк готов к продолжению роста - Альфа-Банк

Акции Сбербанка выросли на 20% с начала года против роста акций остальных банков РФ до 8% и +5% по индексу Мосбиржи. Сейчас рынок сфокусирован на раскрытии МСФО 2022 (9 марта). Мы ждем комментариев менеджмента по дивидендам за 2022 и ожиданиям на 2023. Мы считаем, что Сбербанк восстановит ROE до >20% в 2023 году и вернет 24% капитализации дивидендами в ближайшие 15 месяцев. На наш взгляд, текущая оценка (0,55x P/BV 2023П) это не учитывает.

Мы повысили наш прогноз прибыли банка на 2023 год после недавних раскрытий по РПБУ и видим возможность дальнейшего повышения прогноза, если качество кредитного портфеля останется высоким. В результате наша РЦ повышена на 7% до 300 руб./290 руб. за об./прив. акцию. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА с потенциалом роста 77%/73%.  2022 год пройден без серьезных потерь.

Мы оцениваем чистую прибыль Сбербанка по МСФО в 2022 году на уровне 264 млрд руб. (ROE 5%). По нашим оценкам, прибыль банка до резервов выросла на 10% г/г в 2022. Кризис ликвидности и шок процентных ставок были относительно недолгими, и кредитование быстро возобновилось. Сбербанку, вероятно, удалось перенести рост ставок на клиентов благодаря переменным процентным ставкам по >40% корпоративных кредитов. В результате, генерации доходов в 2022 хватило, чтобы абсорбировать резервы по кредитам, валютные потери и заморозку активов.

Позитивные ожидания на 2023 год еще не в цене. После недавних раскрытий по РПБУ мы стали еще более оптимистичны – ожидаем прибыль 2023П в 1,3 трлн руб. (ROE 21%) против нашей предыдущей оценки в 1,18 трлн руб. Маржа в 2023П может превысить уровень 2021 года на 10-15 б.п. за счет снижения стоимости фондирования и роста кредитования, а также снижения валютной составляющей баланса. Мы считаем Сбербанк бенефициаром спроса на кредиты со стороны  бизнеса и благоприятного уровня процентных ставок. Рост проблемных кредитов не наблюдается – стоимость риска может оказаться даже ниже 1% в 2023 году, если качество кредитного портфеля останется высоким.

24% капитализации банка вернется в виде дивидендов в ближайшие 15 месяцев. Мы ожидаем выплату 100% прибыли за 2022 год (по нашим оценкам, 11,3 руб. на акцию и доходность 7%).  Сбербанк сохраняет избыточный капитал, с учетом отказа от дивидендов за 2021 год, прибыли за 2022 год и ожиданий на 2023 год. При этом распределение прибыли за 2021 году не планируется (возможно, будет погашен субординированный депозит Минфина на 150 млрд руб.). После выплаты дивидендов за 2022 год внимание инвесторов переключится на потенциальную выплату за 2023 год, которую мы оцениваем в 28,9 руб.  на акцию (доходность 17%).

Оценка. SBER торгуется на мультипликаторах 0,55x P/BV, 1,9x P/PPOP и 2,9x P/E 2023П, близко к нижней границе исторического диапазона. Мы повысили нашу РЦ на 7% до 300 руб./290 руб. за об./прив. акцию за счет более высоких ожиданий по прибыли 2023П. Потенциал роста – 77%/73%, сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. При достижении нашей РЦ бумага будет торговаться на уровне 1x P/BV 2023П, что соответствует историческому среднему.