МНЕНИЕ: Значимых катализаторов для акций Fix Price не наблюдается - Атон

Fix Price – обзор финансовых результатов за 4К22

Как сообщалось ранее в операционной отчетности, продажи Fix Price увеличились на 13.9% г/г до 75.8 млрд руб., в основном за счет расширения торговых площадей (+15.9% г/г). LfL-продажи показали рост на 5.2% г/г в результате роста среднего чека на 9.7% (благодаря эффективному управлению ассортиментом) при одновременном снижении трафика на 4.1% из-за низкого уровня потребительской уверенности. Валовая прибыль по МСФО 16 выросла на 17.9% г/г, а валовая рентабельность увеличилась на 116 бп г/г до 34.0%, отражая эффективное управление ассортиментом и ценовую политику, а также укрепление рубля.

Административные, общие и коммерческие расходы (SG &A) за исключением расходов на износ и амортизацию в процентном отношении к выручке увеличились на 139 бп г/г вследствие роста расходов на персонал (+138 бп г/г). В результате скорректированный показатель EBITDA вырос на 12.8% г/г до 15.1 млрд руб., при этом рентабельность EBITDA несколько снизилась (-20 бп г/г) до 19.9%. Чистые финансовые расходы сократились на 10.5% г/г до 564 млн руб. на фоне снижения чистого долга (11.0 млрд руб. с учетом лизинговых обязательств, -53.3% г/г), при росте денежных средств и эквивалентов до 23.6 млрд руб. (+2.7x г/г). Отношение чистого долга к EBITDA составило 0.2х против 0.5х в прошлом году.

Чистая прибыль составила 9.3 млрд руб. (+43.8% г/г) в результате получения 1.2 млрд руб. прибыли от курсовых разниц (против убытка в 165 млн руб. в прошлом году) и незначительного снижения расходов по налогу на прибыль.

Капзатраты увеличились до 6.5 млрд руб. с 1.1 млрд руб. в прошлом году, что связано со строительством двух распределительных центров, запуск которых ожидается в 2023. В результате изменений в оборотном капитале компаний высвободила 5.1 млрд руб. денежных средств против оттока в 2.9 млрд руб. в прошлом году.

Мы оцениваем финансовые показатели Fix Price за 4К22 нейтрально — в целом они соответствуют нашим ожиданиям. Рост выручки преимущественно обусловлен расширением торговой площади (+15.9% г/г), при этом низкий уровень потребительской уверенности оказал давление на динамику LfL-продаж (+5.2% г/г). Рост выручки замедлился по сравнению с предыдущими кварталами (+21.4% г/г в 3К22, +27.0% г/г во 2К22), и мы ожидаем, что эта тенденция сохранится в 2023, принимая во внимание замедление инфляции. Улучшение валовой рентабельности (+116 бп г/г) свидетельствует о том, что компания эффективно управляет своим ассортиментом, однако мы предполагаем, что ослабление рубля может оказать негативное влияние в 2023. Рост SG &A-расходов (+139 бп г/г) вызывает обеспокоенность и требует тщательного контроля, особенно учитывая неблагоприятную конъюнктуру на рынке труда.

Компания накопила достаточный объем денежных средств (23.6 млрд руб.), которые в нормальных условиях можно было бы распределить акционерам в виде дивидендов в размере до 27.8 руб. на ГДР (при полном распределении данной суммы) с дивидендной доходностью на уровне 7.8%. Однако этому препятствуют технические сложности, связанные с зарубежной регистрацией компании (на Кипре). Мы считаем, что Fix Price торгуется близко к справедливым уровням в текущих рыночных условиях (примерные мультипликаторы: EV/EBITDA 2023П 5.1x, P/E 2023П 9.6x), при этом мы не наблюдаем значимых катализаторов стоимости в краткосрочной перспективе.