МНЕНИЕ: Текущий дисбаланс на валютном рынке - временное явление, рубль будет укрепляться - Синара

Под влиянием целого ряда факторов курс рубля по отношению к доллару США снизился с начала года примерно на 5%. Отметим прежде всего рост денежных переводов населения в зарубежные страны, высокую активность физлиц на валютном рынке и погашение внешнего долга. При этом экспортеры предлагали не так много валюты, что и вызвало чрезмерную реакцию рубля на вышеупомянутые факторы на стороне спроса.

Мы рассматриваем текущий дисбаланс на валютном рынке как временное явление и в ближайшие недели ожидаем укрепления рубля.

Коныгин Сергей
Точенников Кирилл
ИБ «Синара»

Активность населения на валютном рынке оставалась высокой, валютные переводы за границу увеличились. По данным Банка России, в 2022 г. физлица перевели в банки-нерезиденты почти втрое больше средств, чем годом ранее. Только в декабре объем переводов составил 1,3 трлн руб. к накопленной сумме в 6,6 трлн руб. Кроме того, уже несколько месяцев россияне покупают валюты больше, чем продают. Часть валюты физические лица приобретают для перечисления на зарубежные счета. ЦБ РФ подсчитал, что в январе физлица купили иностранной валюты на 111 млрд руб. после декабрьских 154 млрд руб.

Банки вынуждены выравнивать открытую валютную позицию в феврале. Мы предполагаем, что в феврале некоторые банки столкнулись с оттоком средств юридических и физических лиц. Некоторым кредитным организациям не удалось оперативно уменьшить активы в иностранной валюте (то есть продать еврооблигации) из-за недостаточной ликвидности. Участники рынка пытаются оптимизировать открытые валютные позиции, что и предопределило растущую бэквордацию фьючерсов на доллары США и евро с экспирацией в марте. По состоянию на 20 февраля учтенная процентная ставка поднялась до -15%, что никак не назовешь нормальной ситуацией. Схожая тенденция наблюдалась в начале октября, перед объявлением восьмого пакета санкций ЕС, когда участников рынка пугали возможные рестрикции в отношении НКЦ, но тогда она оказалась неустойчивой, нормализовавшись в 4К22.

Отток капитала подстегивается активным погашением внешнего долга. По данным ЦБ РФ, за 2022 г. внешний долг сократился на $100 млрд до $382 млрд (в 4К22 — на $35 млрд). Уменьшение внешних обязательств (на $116 млрд в 2022 г.) во многом связано с выходом нерезидентов из капитала российских компаний, а также с погашением кредитов, привлеченных под ПИИ. Выкуп бизнеса у покидающих Россию «недружественных» иностранцев в последнее время также стимулировал спрос на валюту.

Предложение иностранной валюты от экспортеров сократилось, но ожидаем улучшения ситуации, что должно поддержать рубль. ЦБ РФ отметил, что в январе крупнейшие экспортеры сократили объем нетто-продаж валюты до $10 млрд (в декабре — $15,7 млрд). Их низкая активность ослабляет «эффект налоговой недели», когда обычно рубль укрепляется. Февральские данные, тем не менее, внушают оптимизм как с точки зрения физических объемов экспорта, так и цен на нефть. Еще важнее, что во вторую неделю февраля, то есть уже после вступления в силу эмбарго ЕС на нефтепродукты и ценовых ограничений на них же, производство увеличилось на 0,4%. В период с середины января по середину февраля нефть Urals подорожала до $50,5/барр., что на 8% выше, чем в период с середины декабря до середины января. Значит, суммы экспортных пошлин на сырую нефть и нефтепродукты в марте вырастут, как и продажи валюты экспортерами.