МНЕНИЕ: Инвестиционный кейс Яндекса привлекателен - Атон

Яндекс: финансовые результаты за 4К22 лучше прогнозов  

Совокупная выручка выросла на 49% г/г до 164.8 млрд руб., оказавшись выше консенсуса Интерфакса на 6.5%. Общая скорректированная EBITDA подскочила на 77% г/г до 17.2 млрд руб. (+16.5% против консенсуса), а рентабельность EBITDA составила 10.4% по сравнению с 8.8% в 4К21 и 15.0% в 3К22.

Общая скорректированная чистая прибыль составила 747 млн руб. против 2.7 млрд руб. в 4К21 и 5 млрд руб. в 3К22. По состоянию на декабрь 2022 чистый долг компании составил 6.9 млрд руб. (включая капитализированный лизинг), денежные средства и эквиваленты — 83.1 млрд руб. Выручка и EBITDA сегмента Поиск и портал составили 69.7 млрд руб. (+47% г/г) и 36.1 млрд руб. (+51% г/г).

Выручка сегмента Электронная коммерция, Райдтех и Доставка выросла на 63% г/г до 85.7 млрд руб., при этом большая часть роста пришлась на Электронную коммерцию (37.3 млрд руб., +101% г/г) и другие O2O-сервисы (16.3 млрд руб., +86% г/г), которые преимущественно представлены фудтехом; выручка Райдтеха увеличилась на 29% г/г до 34.4 млрд руб., а число поездок выросло на 17% г/г. Убыток по EBITDA в сегменте составил 10.6 млрд руб. против убытка 7.3 млрд руб. в 4К21 и 2.4 млрд руб. в 3К22 на фоне более активных инвестиций в электронную коммерцию и приобретения Delivery Club. Число подписчиков Яндекс Плюс составило 19.3 млн против 11.6 млн в 4К21 и 15.8 млн в 3К22, отражая укрепление экосистемы Яндекса.

Яндекс опубликовал сильные результаты за 4К22: выручка и EBITDA обогнали консенсус-прогноз Интерфакса на 6.5% и 16.5% соответственно. Все сегменты показали хорошую динамику в течение квартала, в том числе в ключевом сегменте Поиск и портал (выручка +47% г/г, EBITDA +51% г/г), за счет благоприятного конкурентного ландшафта и роста доли рынка (62.6%, +2.4 пп г/г).

На наш взгляд, результаты могут поддержать динамику акций, подтверждая привлекательность инвестиционного кейса Яндекса как одного из ключевых игроков в российском ИТ-секторе с доминирующими позициями в основных сегментах и перспективами роста в новых направлениях. В то же время мы отмечаем сохраняющуюся неясность в отношении процесса реструктуризации. По нашим оценкам на 2023, Яндекс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA около 12x и EV/выручка 1x, что предполагает дисконты свыше 40% и 70% соответственно к его 5-летним средним (2017-2021) — это в целом в рамках показателей российского рынка.