МНЕНИЕ: Татнефть - повышаем рейтинг акций после коррекции - Финам

С ноябрьских максимумов акции «Татнефти» снизились почти на 19%, что было преимущественно связано с ожидаемым влиянием санкций и риском роста налоговой нагрузки. При этом пока что риски не реализовываются — снижение добычи в РФ оказалось на уровне ожиданий, а рост налоговой нагрузки в настоящий момент минимален. В то же время акции «Татнефти» поддерживают ослабевший рубль, приверженность компании дивидендной политике и эффективная нефтепереработка, в связи с чем их падение, на наш взгляд, выглядит избыточным. При этом локально привлекательнее выглядят обыкновенные акции за счет аномального отсутствия премии к «префам».

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям «Татнефти» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 383,2 руб. Потенциал роста составляет 17,7%. Повышение рейтинга преимущественно связано с избыточной коррекцией акций в последние месяцы.

При этом мы сохраняем рейтинг «Держать» и целевую цену на уровне 359,0 руб. для привилегированных акций «Татнефти». Апсайд составляет 9,8%. «Префы» на данный момент аномальным образом оказались дороже обыкновенных акций. Мы полагаем, что такая конфигурация является неустойчивой, в связи с чем считаем обыкновенные акции более перспективными для покупок. 

«Татнефть» — одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основными направлениями деятельности являются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

Локально «Татнефть» показывает хороший уровень устойчивости к санкциям. Фокус на экспорте в Центральную Европу по нефтепроводу «Дружба» позволил «Татнефти» в 2022 г. нарастить добычу более чем на 4%.

Ключевые риски пока не реализовались. Добыча нефти в РФ с марта снизится всего на 500 тыс. б/с — нижняя граница нашего прогнозного диапазона. Рост налогов пока оказался умеренным — ограничения по дисконту на сорт Urals совпадают с его рыночным значением, а негативный эффект от корректировки демпфера не превышает 5% прогнозной EBITDA.

Дивидендная политика «Татнефти» предусматривает выплату 50% от большей из прибыли по МСФО и РСБУ. По нашим оценкам, размер выплат за четвертый квартал может составить 14,6 руб. (4,5% доходности на а.о.) на акцию. По итогам 2023 г. мы ожидаем выплаты 38,4 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 11,8% доходности на а.о.

Для расчета целевой цены акций «Татнефти» мы использовали оценку по мультипликатору P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2023E относительно международных аналогов. Для привилегированных акций мы взяли средний за последние три года дисконт к обыкновенным акциям, равный 6,3%. Для учета странового риска использован дисконт 40%.

Ключевые риски для акций «Татнефти» — возможные проблемы с добычей на долгосрочном горизонте. Мы не исключаем, что и страны Центральной Европы откажутся от российской нефти, это вынудит «Татнефть» искать новые рынки сбыта. Кроме того, на акции компании давит расширившийся дисконт на российскую нефть и повышение налоговой нагрузки на сектор.