МНЕНИЕ: Акциям Газпрома не хватает драйверов для роста - Финам

Локально «Газпром» оказался в непростой ситуации, когда поставки в Европу уже существенно снизились, а экспорт в Китай только начал увеличиваться, и для его роста нужны инвестиции. В то же время компания страдает от повышения налоговой нагрузки и существенной коррекции цен на газ в Европе. Данные негативные факторы неизбежным образом снижают потенциальные прибыль и дивиденды, в результате чего дивидендная доходность акций «Газпрома» по итогам 2023 года, по нашим оценкам, может составить около 10,5% — нейтральное значение по меркам сектора.

Мы присваиваем акциям «Газпрома» рейтинг «Держать» с целевой ценой 157,8 руб. на конец 2023 года. Даунсайд составляет 1,1%. С учетом финальных дивидендов за 2022 год потенциал роста равен 1,9%.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, компания добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

«Газпром» достаточно быстро снижает объем экспорта в Европу. Если в 2021 году поставки в Европу (с учетом Турции) составили около 175 млрд кубометров, то в 2023 году они, по нашим оценкам, не превысят 55–60 млрд кубометров.

Рост поставок в прочие страны происходит достаточно медленно. В 2023 году экспорт в Китай составит около 22 млрд кубометров. Объема примерно 100 млрд кубометров в год он достигнет только в начале следующего десятилетия. Позитивным сюрпризом могут стать своповые поставки с Ираном, Узбекистаном и Казахстаном, но пока сложно сказать, когда и в каком объеме их можно ожидать. Также на долгосрочном горизонте источником роста может стать производство СПГ и газопереработка.

«Газпром» стал одним из главных пострадавших от роста налоговой нагрузки. В 2023–2025 гг. дополнительный НДПИ будет составлять 600 млрд руб. в год. Дополнительный НДПИ снизил наш прогноз по скорр. чистой прибыли на 2023 год на 38%, до 784 млрд руб.

Несмотря на сложности, мы полагаем, что «Газпром» продолжит выплачивать 50% скорректированной прибыли в виде дивидендов. Однако из-за роста налоговой нагрузки, снижения объемов экспорта и коррекции цен на газ финальные выплаты за 2022 год могут, по нашим оценкам, составить 4,7 руб. на акцию (3,0% доходности), а по итогам 2023 года — 16,6 руб. на акцию (10,5% доходности).

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает даунсайд 1,1% без учета дивидендов.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дополнительного снижения объемов экспорта в ЕС, более медленную относительно ожиданий переориентацию поставок на Восток и коррекцию цен на газ. Также нельзя исключать очередного роста налоговой нагрузки или отрицательного решения акционеров по выплате будущих дивидендов.