МНЕНИЕ: Потенциал роста стоимости акций China Feihe составляет 27% - Синара

Мы начинаем анализ компании China Feihe, крупнейшего производителя детских молочных смесей в Китае, чьи котировки за последний год снизились на 31%, тогда как индекс Hang Seng — всего на 13%. Акции China Feihe сильно пострадали из-за падения в прошлом году потребления детских молочных смесей в материковом Китае, где рождаемость снизилась вследствие прежней политики «Одна семья — один ребенок» (от нее власти отказались в 2015 г.). Новая демографическая политика Китая, действующая с 2021 г. («Одна семья — три ребенка») в корне изменит ситуацию, и China Feihe начиная с 2023 г. получит значительную выгоду. Кроме того, позитивно повлияет окончание пандемии. Коэффициент P/E 2023П, с которым торгуются бумаги China Feihe, находится на 33% ниже медианы по конкурентам.

Мы присваиваем акциям эмитента рейтинг «Покупать» при целевой цене HKD9 за штуку, предполагающей потенциал роста на 27%.

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Риски: снижение рождаемости; изменение потребительских предпочтений.

Катализаторы: публикация хорошей отчетности за 2П22 (28 марта); повышение дивидендов; выкуп собственных акций.

Новая политика «Одна семья — три ребенка» и нормализация ситуации с COVID-19 в Китае ускорят рост выручки. Согласно отчету консалтинговой фирмы Frost & Sullivan, в Китае число детей в возрасте до трех лет уменьшилось с 50,9 млн в 2016 г. до примерно 37,1 млн в 2021 г., при этом среднегодовой темп снижения составил 7,8%. Несмотря на это, в 2025 г., как ожидается, число новорожденных вернется к уровню 2021 г. благодаря проведению политики трех детей в семье. По мере выхода китайской экономики из COVID-19 рост выручки компании ускорится, по нашим оценкам, до 6–7% в оптимистичном сценарии, тогда как в базовый сценарий мы закладываем рост всего 3% (CAGR 2021–2027).

В сегменте высококачественных детских молочных смесей ожидается рост. Мы считаем, что благодаря урбанизации, увеличению располагаемых доходов и растущей осведомленности в вопросах здоровья спрос на качественные молочные смеси для детей, особенно на продукты премиальных сегментов, станет движущей силой всей индустрии молочных смесей в КНР. Кроме того, небольшие города, а также сельские районы развиваются, становятся богаче, и семьи там все чаще могут позволить себе более качественные молочные смеси. По данным, представленным Национальным бюро статистики КНР, годовой располагаемый доход на душу населения в 2021 г. достиг CNY35 128, при этом среднегодовой темп роста в период 2016–2021 гг. составил 8,1%. Такой рост, в свою очередь, придаст импульс потреблению качественных детских молочных смесей. Мы ожидаем, что премиальный сегмент детских смесей внесет основной вклад в рост выручки China Feihe, заметно превосходя по темпам роста «обычные» категории (+6,6% против -2,9%).

Рентабельность после резкого снижения повысится. По нашим оценкам, из-за 15%-ного снижения выручки в 2022 г. и операционного рычага операционная прибыль упадет на 46% г/г, однако этот факт уже учитывается в биржевых котировках. Мы предполагаем, что далее показатели нормализуются (с 2023 г. выручка начнет расти), за счет чего рентабельность по операционной прибыли за период с 2022 г. по 2027 г. вырастет на 6 п. п. По отношению к выручке себестоимость снизится с 32,4% в 2022 г. до 29,2% в 2027 г., а расходы на продажи и дистрибуцию — с 32,5% до 28,6%, вернувшись к нормализованным уровням 2019–2022 гг. Благодаря этому при прогнозируемых на ближайшие пять лет темпах увеличения выручки в 7,2% (CAGR 2022–2027) мы рассчитываем на опережающий — на 11,7% ежегодно — рост операционной прибыли, тогда как консенсус-прогноз предполагает только 8,9%.

Потенциал роста стоимости акций China Feihe составляет 27%. Коэффициент P/E 2023П, с которым сейчас торгуются акции China Feihe, равен 12,1, при справедливом, по нашим расчетам, уровне 15,3 (исходя из средневзвешенной стоимости капитала в 10%). Рассчитанная по нашей DCF-модели целевая цена по акциям China Feihe в HKD9 за штуку предполагает потенциал роста в 27% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».