МНЕНИЕ: ExxonMobil и Chevron в 2022 году были в лучшем положении в секторе - Синара

С 21 июня 2022 г., с даты присвоения нами рейтинга «Покупать», цена акций вертикально ориентированных компаний ExxonMobil и Chevron выросла на 26% и 20% соответственно (без учета промежуточных дивидендов), а с 27 июля 2022 г. котировки Cheniere E.P. прибавили 18%, также оправдав нашу рейтинг «Покупать». В связи с ростом стоимости вышеуказанных бумаг мы снижаем их рейтинг до «Держать», а по ConocoPhillips после повышения цены устанавливаем рейтинг «Продавать» (ранее — «Держать»).

Катализаторы: рост маржи нефтепереработки в 2023 г. из-за эмбарго ЕС на российские нефтепродукты; повышение котировок газа на мировых рынках.

Риски: влияние инфляции на операционные расходы и капвложения; снижение прогнозов по темпу роста добычи нефти; введение налогов на сверхдоходы.

В лучшем положении в 2022 г. находились ExxonMobil и Chevron. Рост маржи нефтепереработки в текущем году из-за дефицита мощностей НПЗ позитивно сказался как на финансовых показателях вертикально интегрированных компаний, так и на динамике цены их акций. Цена на дизтопливо с начала года выросла на 35%, а на Brent — только 7%. В будущем году есть даже риск роста высокой маржи НПЗ, если мировой, преимущественно европейский, рынок столкнется из-за действия эмбарго ЕС со значительным снижением предложения со стороны РФ.

Рост добычи нефти не основной приоритет, главное — сохранение FCF.  Хорошим результатам нефтедобывающих компаний в 2023 г. должно помочь сохранение высоких цен на нефть (средняя цена Brent в $100/барр. в 2022– 2023 гг.) и нефтепродуктов, в то время как, по оценке Минэнерго США, добыча в США вырастет к декабрю 2023 г. на весьма умеренные 2% (до 12,6 мбс) относительно ноября 2022 г. Компании США сохраняют баланс между максимизацией текущего денежного потока и наличием перспектив увеличения добычи в среднесрочной перспективе, из-за чего капзатраты в 2022 г. существенно стали расти (у Chevron, к примеру, на 41% г/г за 9М22).

Проявляем осторожность в отношении Cheniere Energy. Компания в своих заключенных контрактах занимает невыгодную позицию: по деривативам формируются убытки при росте котировок на мировом газовом рынке. Мы призываем инвесторов осторожно относиться к сильному показателю EBITDA, который у компаний корректируется на восстановление убытков по деривативам. Например, несмотря на отличный 3К22 (цена TTF +91% к/к), нетто-обязательства по деривативам у Cheniere Energy выросли более чем на 60% к/к до $14,0 млрд.

Для вертикально интегрированных компаний рейтинг понижен до «Держать». Мы не меняем текущие предпосылки по ценам энергоресурсов, поэтому целевые цены на горизонте 12 месяцев остаются прежними. Ввиду незначительного потенциала роста котировок рейтинги по акциям вертикально ориентированных компаний, ExxonMobil и Chevron, понижены с «Покупать» до «Держать». По акциям ConocoPhillips, компании, ориентированный на сегмент добычи, рейтинг снижен до «Продавать» после роста цены акций в 2022 г. Мы также пересматриваем рейтинг с «Покупать» до «Держать» для Cheniere E.P., акции которой выросли в стоимости на 18% с начала нашего анализа компании.