МНЕНИЕ: ФосАгро — одна из самых безопасных и защитных бумаг в условиях нынешней геополитической турбулентности - Синара

Акции «ФосАгро» — одна из самых безопасных и защитных бумаг в условиях нынешней геополитической турбулентности. Во-первых, у компании прозрачная дивидендная политика, и «ФосАгро» уже возобновила выплаты (100% FCF). Во-вторых, быстрый рост цен на удобрения в этом году должен привести к рекордным доходам, FCF и дивидендам. В-третьих, «ФосАгро» хорошо защищена от санкций благодаря важности экспорта удобрений из РФ для мировых рынков.

Наконец, риски, связанные с экспортными пошлинами на удобрения, должны иметь лишь ограниченное негативное влияние на бизнес компании (около 10% от EBITDA) и уже должны быть учтены в цене акций. После достижения рекордно высокого уровня в 2022 г. ожидаем, что средние цены на ДАФ снизятся на 19% г/г до $700/т в следующем году (по сравнению с нашим предыдущим прогнозом в $750/т). Более высокие, чем ожидалось, спотовые цены на газ в ЕС должны ограничить производство удобрений в регионе и поддержать цены.

Катализаторы роста: ослабление рубля до USD/RUB 70–75; коэффициент выплаты дивидендов 100% FCF или выше; цена газа в Европе выше $1000/тыс. м3.

Риски: дальнейший рост налогообложения сектора; корректировка цен на удобрения; более слабый спрос на удобрения в сценарии глобальной рецессии.

Резкий скачок цен на газ привел к остановке до 70% производства удобрений в Европе. Рост цен на газ почти на 40% с середины августа привел к волне остановок европейских предприятий, производящих удобрения. Перестало задействоваться, частично или полностью, около 70% европейских мощностей по производству аммиака (24 млн т в год) и карбамида (13 млн т). Норвежская компания Yara, один из крупнейших в мире производителей удобрений, объявила 25 августа, что сократит использование аммиака в производстве азотных удобрений на 35% и уменьшит производственные объемы до 3,1 млн т из-за рекордно высоких цен на газ.

Производство и продажи растут. За 9М22 производство удобрений «ФосАгро» увеличилось на 7% г/г до 8,1 млн т и должно достигнуть 10,9 млн т в 2022 г. (+5% г/г). Это увеличение стало возможным после начала полноценного использования новых мощностей, запущенных в рамках программы развития. Продажи удобрений за 9М22 выросли на 7% г/г до 8,3 млн т. Рост был обусловлен увеличением объемов производства, сокращением складских запасов (накопленных в низкий сезон) и высоким спросом на удобрения на российском и мировом рынках.

Отличная ставка на дивиденды. «ФосАгро» первой из российских компаний в секторе возобновила публикацию квартальной финансовой отчетности и выплату дивидендов. В 2022 г. «ФосАгро» уже выплатила дивиденды в размере 780 руб./акцию, включая отложенные дивиденды за 2021 г. – 4К21 (390 руб./акцию) и дивиденды за 1П22 (390 руб./акцию), а также 318 руб./акцию за 3К22, утвержденные на внеочередном собрании акционеров на прошлой неделе. Мы оцениваем дивиденд на акцию за 4К22 и 2023 г. примерно в 200 руб. (при коэффициенте выплаты 75% от FCF) и 638 руб. соответственно, что должно сделать компанию одним из самых щедрых дивидендных игроков в этом году (15%-ная дивидендная доходность в 2022 г.).

Оценка: мы видим потенциал роста акций «ФосАгро» на 41%. Наши новые макроэкономические прогнозы и более низкий прогноз цен на удобрения на 2022–2023 гг. приводят к пересмотру показателей EBITDA и FCF «ФосАгро» на 2022– 2023 гг. в сторону понижения. В результате мы уменьшили нашу целевую цену на 11% до 8 500 руб./акцию (с 9 500 руб.), но сохранили рейтинг «Покупать». Мы ожидаем, что компания продолжит выплачивать дивиденды ежеквартально, что также должно поддержать цену бумаг. Акции «ФосАгро» торгуются с привлекательными коэффициентами P/E и EV/EBITDA 2023П на уровне 7,9 и 4,6 соответственно.