МНЕНИЕ: Банк России в следующем году поднимет ключевую ставку вплоть до 8% - ITI Capital

Наш комментарий

В минувшую пятницу, 16 декабря, состоялось заключительное в этом году заседание Банка России по ключевой ставке. Решение регулятора в очередной раз не стало сюрпризом для рынка и в том числе совпало с нашими ожиданиям. Параметры монетарной политики остались неизменными. Иными словами, стоимость кредитования в соответствии с нашим базовым прогнозом по-прежнему составляет 7,5%.

В то же время сигнал регулятора ужесточился. Банк России усилил акцент на проинфляционных рисках и теперь видит их влияние не только в среднесрочной, но и краткосрочной перспективе. ЦБ дополнительно обратил внимание на рынок труда (за счет мобилизационных эффектов), который также ожидаемо вызовет дополнительное проинфляционное давление.

Более того, пятничное решение было принято исходя из уже известных бюджетных параметров. Более существенный бюджетный дефицит в следующем году также может потребовать более жестких монетарных условий.

К дезинфляционным факторам по-прежнему относят слабый потребительский спрос и возросшую склонность к сбережениям на фоне высокой экономической неопределенности. Стабилизация инфляции вблизи целевых 4% ожидается в 2024 г. До этого момента монетарная политика будет предположительно носить сдерживающий характер, что не исключает вероятности подъема ключевой ставки в 1П23. В соответствии с нашим текущим базовым прогнозом Банк России в следующем году поднимет ключевую ставку вплоть до 8%. Однако позже, по мере стабилизации инфляции, скорее всего вновь перейдет к постепенному снижению бенчмарка.

Реакция рынка

На рынке ОФЗ в последние торговые сессии перед заседанием наблюдалась «боковая» динамика ввиду отсутствия движущих факторов. После недавнего «ралли» в коротком сегменте угол наклона кривой гособлигаций стал максимально высоким, отразив растущие инфляционные риски. Доходность федеральных займов находятся сейчас в диапазоне примерно от 7 до 10,2% годовых. При этом поскольку решение регулятора совпало с ожиданиями рынка, то заметной реакции на ход торгов оно не оказало. Мы не ждем существенной ценовой волатильности на рынке ОФЗ до конца года.

Наиболее важные моменты пресс-конференции

• Нейтральный сигнал в заявлении регулятора о будущей ключевой ставке означает, что дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от поступающих данных, возможны все три варианта, но проинфляционные риски сейчас преобладают. Банк России в ходе последнего в этом году заседания обсуждал лишь сигнал по ключевой ставке, в частности звучало предложение о его ужесточении, по сохранению самой ставки был широкий консенсус.
• Годовая инфляция весной следующего года может опуститься ниже 4%, но Банк России при принятии решений будет ориентироваться на показатели, очищенные от разовых факторов.
• Внешнеторговые ограничения продолжают создавать вызовы. С недавнего времени к ним добавились вступление в силу эмбарго на поставки нефти, а также установление потолка цен на нее. Их эффекты будут уточнены в ходе опорного заседания в феврале.
• Банк России ожидает, что банки сократят долг по операциям РЕПО в январе, когда поступят деньги по бюджетному каналу. В ноябре было привлечено 1,4 трлн руб. сроком на один месяц. В декабре сумма снизилась до 1 трлн руб.
• Предложение Минфина унифицировать режимы выплат по евробондам и ОФЗ для нерезидентов нужно рассматривать в увязке с обеспечением интересов российских инвесторов с заблокированными активами.
• Спад ВВП по итогам 2022 г. ожидается в районе 3%. Однако снижение может быть и меньше в зависимости от динамики в ноябре и декабре.