МНЕНИЕ: Опубликованные результаты АФК Системы за 3 квартал нейтральны - Атон

Система представила результаты за 3К22

Консолидированная выручка Системы выросла на 9.2% г/г до 239.7 млрд руб. за счет консолидации группы Эталон с мая 2022, роста выручки от Медси на 24.1% г/г вследствие приобретений и открытий новых клиник), а также роста продаж в Биннофарм Групп (+11.5% г/г). Динамика выручки от МТС практически нейтральная (+0.8% г/г), в то время как выручка от Segezha Group снизилась на 6.1% г/г на фоне укрепления рубля и изменения географии продаж, а выручка агрохолдинга «Степь» снизилась на 9.0% г/г в связи со смещением реализации продукции растениеводства на будущие периоды. Скорректированная OIBDA Системы снизилась на 9.2% г/г вследствие слабых результатов Segezha Group и агрохолдинга «Степь», а также незначительного снижения OIBDA на уровне МТС (-1.3% г/г). Консолидированные чистые финансовые затраты выросли на 59% г/г до 28 млрд руб., что обусловлено ростом чистого долга на уровне Segezha Group (+184% г/г), агрохолдинга «Степь» (+79.1% г/г), Медси (+83.3% г/г) и Биннофарм Групп (+85.9% г/г). Чистый долг Корпоративного центра составил 229.5 млрд руб. (+9.1% г/г, -1.9% кв/кв).

Мы считаем результаты нейтральными для Системы. Основным фактором давления стали слабые результаты Segezha Group на фоне неблагоприятной экономической конъюнктуры, в то время как большинство других активов продемонстрировали относительно стабильную динамику. Учитывая, что Система оценивается с дисконтом около 60% к СЧА, мы считаем, что бумага может быть привлекательной для долгосрочных инвестиций со ставкой на восстановление экономики. Вместе с тем мы отмечаем, что самый мощный из потенциальных катализаторов — монетизация непубличных активов — скорее всего, не начнет действовать в ближайшей перспективе. Ранее основатель и крупнейший акционер холдинга Владимир Евтушенков намекнул на возможность выплаты Системой дивидендов за 2022, доходность которых, по нашим оценкам, может составить около 4%.