МНЕНИЕ: Синара - Транспортные Машины 13 декабря проведет сбор заявок на облигации объемом не менее 5 млрд рублей - Синара

Синара — Транспортные Машины завтра, 13 декабря, откроет книгу заявок на облигации серии 001P-03 объемом не менее 5 млрд руб. Срок обращения бумаг — 5 лет, предусмотрена оферта на досрочный выкуп через 3 года и квартальные купоны. Ориентир по доходности установлен на уровне КБД на сроке 3 года + 400 б. п.

Синара — Транспортные Машины (СТМ) — один из крупнейших вертикально интегрированных холдингов в российском машиностроении. В сегменте ж/д машиностроения СТМ входит в число лидеров с долей рынка 14% по итогам 9М22 (+2 п. п. к аналогичному периоду прошлого года), это крупнейший производитель путевой техники с долей в 75%. Кроме того, компания занимает 42% и 24% рынка производства электропоездов и локомотивов соответственно. Общий объем долгосрочных контрактов, заключенных СТМ, составляет 1,4 трлн руб. Основной клиент — РЖД (60% выручки по итогам 2021 г.). Помимо РЖД, в число крупнейших заказчиков входят такие российские компании, как Московский транспорт, Газпром, ТМК, НЛМК, ЕВРАЗ.

По итогам 1П22 выручка СТМ выросла на 15% до 43 млрд руб. за счет индексации отпускных цен. Показатель EBITDA увеличился до 4,6 млрд руб. (+15% г/г), а рентабельность по EBITDA составила 10,7%, не изменившись по сравнению с 1П21. Долговая нагрузка СТМ повысилась, но компания при этом располагает довольно значительным запасом ликвидности, а график погашения долга и его стоимость выглядят вполне комфортными. Общий долг на конец июня составил 49 млрд руб., а чистый — 34,5 млрд руб. при его отношении к EBITDA за предшествующие 12 месяцев в 4,3 против 3,1 на конец 2021 г.

По состоянию на конец понедельника ориентир соответствовал доходности 12,3% годовых. В последнее время бумаги СТМ серии 001Р-02 торгуются с доходностью 11,5–11,7% годовых при дюрации 3,1 года (премия к ОФЗ — около 300 б. п.). Мы считаем, что по новому выпуску должна быть предоставлена дополнительная премия к обращающимся бумагам в диапазоне 50–60 б. п., а в заявленный ориентир заложена дополнительная премия порядка 50 б. п. Справедливая доходность нового выпуска, по нашей оценке, находится на уровне 11,8–11,9% годовых (премия к ОФЗ около 350–360 б. п.).