МНЕНИЕ: Опубликованные результаты Русгидро за 3 квартал хуже ожиданий - Синара

Как следует из представленных вчера (28 ноября) результатов РусГидро за 3К22 по МСФО, выручка (с учетом субсидий) снизилась на 5,4% г/г до 98,7 млрд руб. (на 5% ниже нашего прогноза), а EBITDA — на 41,8% г/г до 14,9 млрд руб. (-25%). Чистый убыток компании составил 3,3 млрд руб., тогда как годом ранее компания получила чистую прибыль в 12,2 млрд руб. Результаты оказались ниже наших ожиданий, поскольку мы переоценили субсидии на 3,3 млрд руб. и недооценили расходы на персонал на те же 3,3 млрд руб.

Основная причина слабых финансовых показателей РусГидро в отчетном квартале — 55%-ный рост расходов на топливо (до 18,4 млрд руб.) по сравнению с 3К21, обусловленный подорожанием угля. Работающие на угле электростанции РусГидро расположены на Дальнем Востоке и их деятельность полностью регулируется, поэтому компания не может немедленно переложить повышение цен на уголь на потребителей через счета за электроэнергию. Еще один негативный фактор — снижение в 3К22 выработки электроэнергии на принадлежащих РусГидро ГЭС в Сибири на 67% г/г (до 3,7 млн МВт*ч), которое лишь частично компенсировалось повышением цены на электроэнергию в регионе на 28% г/г до 1167 руб./МВт*ч.

На чистую прибыль также негативно повлияли финансовые расходы от изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда с ВТБ в сумме 4,3 млрд, так как цена акций РусГидро упала в 3К22 на 8%.

В 3К22 свободный денежный поток (FCF) РусГидро оказался отрицательным (-27,5 млрд руб. против -8,8 млрд руб. в 3К21). Между тем капвложения снизились на 15% г/г до 20,2 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,1 на конец июля до 1,7 на отчетную дату.

В сентябре руководство РусГидро объявило, что в связи с ростом цен на уголь выплата дивидендов за 2022 г. представляется неоптимальным решением. Риск невыплаты дивидендов может оказывать давление на котировки в среднесрочной перспективе, однако мы можем увидеть спрос на акции со стороны ОК РУСАЛ, которая уже собрала 9% акций и может продолжить увеличивать свою долю.

Конференц-звонок, посвященный обсуждению опубликованных результатов РусГидро, на этот раз не проводится.

По акциям РусГидро мы подтверждаем рейтинг «Держать».