МНЕНИЕ: Сургутнефтегаз остается темной лошадкой российской нефтянки - Финам

Несмотря на крайне благоприятный момент для использования накопленных денежных средств, «Сургутнефтегаз» продолжает консервативно подходить к управлению своей кубышкой. Данный фактор вместе с вероятным убытком по итогам года из-за отрицательной валютной переоценке привел к слабому перформансу акций нефтяника с начала года. При этом мы полагаем, что в настоящий момент падение является избыточным. Обыкновенные акции компании продолжают оставаться ставкой на маловероятное, но возможное распечатывание кубышки, а «префы» по итогам следующего года могут вернуть свой дивидендный статус, если не произойдет форс-мажоров.

Мы присваиваем обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 25,5 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 19,2%.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 31,2 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 25,2%.

«Сургутнефтегаз» — четвертая по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». На конец 2021 года объем денежных средств на счетах компании составлял 4,05 трлн руб. при капитализации менее чем 1 трлн руб. При этом сейчас нет однозначной информации о том, в каком виде данные денежные средства хранятся и будут ли они в обозримом будущем использованы для развития бизнеса.

По нашим оценкам, в текущем году выручка и EBITDA «Сургутнефтегаза» могут вырасти на 13–15% г/г. Рост преимущественно объясняется высокими рублевыми ценами на нефть в первом полугодии. При этом прибыль нефтяника может уйти в отрицательную область из-за валютной переоценки кубышки.

По итогам следующего года привилегированные акции могут снова стать привлекательными с точки зрения получения дивидендов. По итогам 2022 года дивиденд на «преф», вероятно, будет равен дивиденду на обыкновенную акцию и составит 0,8 руб. (3,2% доходности) из-за ожидаемого убытка по РСБУ. При этом в базовом сценарии в следующем году мы ждем ослабления рубля и роста дивиденда на «преф» до 4,9 руб. (19,7% доходности).

Для расчета целевой цены акций «Сургутнефтегаза» мы использовали оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2023E относительно международных аналогов. Учитывая низкую вероятность использования кубышки в обозримом будущем, мы рассматривали «Сургутнефтегаз» в качестве компании с нулевым чистым долгом. Для учета странового риска был использован дисконт 40%.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» являются влияние европейского эмбарго и неопределенность относительно кубышки и стратегии компании в целом. «Сургутнефтегаз» больше других нефтяников зависит от попадающих под эмбарго морских поставок нефти и нефтепродуктов в ЕС.