МНЕНИЕ: Прогноз результатов Русгидро за 3 квартал - Синара

Ожидаем слабых показателей на фоне сокращения выработки энергии на ГЭС и роста цен на уголь

• В следующий понедельник, 28 ноября, РусГидро отчитается за 3К22 по МСФО. Ожидаем слабых результатов: падения выручки на 0,4% г/г до 103,9 млрд руб., EBITDA — на 28,2% до 20,0 млрд руб., чистой прибыли — на 30,7% г/г до 8,4 млрд руб.

• Основной фактор, заставляющий нас прогнозировать слабые результаты, — увеличение расходов на топливо на 51,4% до 18,1 млрд руб. на фоне роста цен на уголь. Работающие на угле электростанции РусГидро расположены на Дальнем Востоке, в зоне полностью регулируемых тарифов на электроэнергию, и компания не может сразу же перенести издержки на потребителей.

• Еще один отрицательный момент — снижение выработки электроэнергии на сибирских ГЭС компании в 3К22 на 67% г/г до 3,7 млн МВт*ч. Оно может быть лишь частично компенсировано повышением цен на электроэнергию в регионе — на 28% г/г до 1167 руб./МВт*ч.

• Кроме того, в отчетности по МСФО за 3К22 мы ожидаем сокращения резерва дебиторской задолженности в связи с реструктуризацией долга, накопленного потребителями из СКФО.

• Также прогнозируем отрицательную переоценку форвардных контрактов с ВТБ: акции РусГидро за 3К22 упали в стоимости на 8%.

Руководство РусГидро заявляло в сентябре, что выплата дивидендов за 2022 г. представляется неоптимальным решением ввиду скачка цен на уголь. На среднесрочную перспективу риск невыплаты дивидендов может оказать давление на котировки. С другой стороны, акции, по нашему мнению, могут получить поддержку со стороны РУСАЛа, который уже аккумулировал 9% акций РусГидро и может продолжить наращивать участие.

По акциям РусГидро нами установлен рейтинг «Держать».