МНЕНИЕ: Ускоренный рост розничного бизнеса позволяет МКБ поддерживать высокие темпы роста доходов - Атон

Московский кредитный банк – ведущий универсальный российский банк. У МКБ прочная бизнес-модель, основанная на обслуживании крупных корпоративных клиентов.

Ускоренный рост розничного бизнеса, разработка новых финансовых продуктов и экспансия в регионы позволяет банку поддерживать высокие темпы роста доходов. Рентабельность капитала (RoE) банка стабильно держится выше 15%. Мы обновили нашу финансовую модель банка с учетом последних финансовых результатов и недавнего SPO, проведенного в мае 2021. Мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену до 8.9 руб. за акцию (с 5.9 руб.), что предполагает потенциал роста в 27%, и присваиваем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Ганелин Михаил
    «Атон»

Надежная и конкурентоспособная бизнес-модель. Будучи одним из ведущих универсальных российских частных банков, МКБ успешно конкурирует с другими крупными игроками финансового рынка. У банка особенно сильные позиции в корпоративном сегменте, на который приходится 87% кредитов с особым акцентом на нефтяной сектор, а также сферу недвижимости/строительства. Банк также является значимым игроком на рынке операций репо и инвестиционно-банковских услуг.

Стратегия МКБ до 2023 предполагает умеренный рост при сохранении стабильной рентабельности капитала (RoE). МКБ расширяет продуктовую линейку, увеличивает объем транзакций, развивает розничный и инвестиционный бизнесы, делает цифровой банк для МСП. Эти действия должны способствовать росту комиссионного дохода и увеличению его доли в совокупных доходах до 30% (сейчас – 20%). Показатель чистой процентной маржи (ЧПМ) также постепенно улучшается – с 2.2% в 2019 до 2.4% в 1П21, а к 2023 планируется достичь 2.7%. По прогнозу банка, RoE к 2023 превысит 15%, что близко к историческому среднему 5-летнему уровню.

Качество активов высокое, риск — низкий. МКБ работает прежде всего с крупными надежными корпоративными клиентами, что отражается в относительно низкой доле «плохих» кредитов – всего 2.5% в 1П21 (3.1% в 2020). Стоимость риска у МКБ в последние несколько лет составляет около 1-2.0%, а в 1П21 снизилась до 0.6% за счет восстановления экономики, небольшой доли кредитов в цикличных секторах и потребительском кредитовании. Эти цифры сопоставимы с показателями госбанков.

Высокая достаточность капитала. В мае 2021 года МКБ провел SPO, по итогам которого привлек 22.7 млрд руб., что позволило увеличить размер регуляторного капитала до 350 млрд руб. (+5.1% с начала года), при этом на капитал первого уровня приходится 85% (226 млрд руб.). У МКБ также низкое отношение активов, взвешенных по риску, к совокупным активам (55%), что обусловлено низким рыночным риском. В результате Н1.0 составляет 17.2%, а CET 1 – 12.7% (против минимального значения 11.5%) – это достаточно хороший показатель, позволяющей поддерживать рост активов банка на уровне среднего исторического значения (20% годовых).

Оценка. Мультипликаторы МКБ P/TBV 2021П/22П на уровне 0.95x/0.85x и P/E 2021П/22П 6.5x/5.5x. Наша целевая цена основана на двухэтапной модели роста Гордона с учетом нормализованной долгосрочной RoE, равной 15%, и стоимости капитала 14.7%, при этом целевой мультипликатор P/TBV составляет 1.1x.