МНЕНИЕ: Минфин решил взять "всё, здесь и сейчас" - Локо-Инвест
Что случилось? Что ни неделя – очередной сюрприз! Сегодня Минфину удалось провести рекордный аукцион – сразу удалось продать весь выпуск нового флоутера 29022 (погашение в июле 2033, купон привязан к ставке денежного рынка RUONIA) в объеме 750 млрд. руб. по номиналу по средней стоимости 96.34% от номинала, бумага была зарегистрирована только на прошлой неделе. Цена ближайшего по срокам (2032) выпуска была вблизи 97.70% до аукциона, то есть покупатели получили премию около 130 б.п. с поправкой на срочность.
На первом аукционе новой классической ОФЗ 26241 (купон 9.5%, погашение в ноябре 2032) было продано бумаг на 54 млрд. руб. с доходностью 10.18%, предполагая небольшую премию в пределах 5 б.п.
На финальном аукционе инфляционной ОФЗ 52004 было выручено 19.5 млрд руб.
«Локо-Инвест»
Негативной стороной такого подхода является полная непредсказуемость и непоследовательность действий Минфина, что само по себе может выливаться в дополнительную премию к требуемой инвесторами стоимости заимствований. Возможная причина этого – завышенный план по доходам на 2022 и, что более важно, на 2023, ведь в экономике все может быть заметно хуже, чем прогнозируется, рубль остаётся крепким, наконец, властям в дальнейшем может потребоваться больше расходов. Поэтому и происходит аккумулирование средств, полагаем, с активным участием крупнейших банков и инвесторов (как в 2020), о чем говорит структура заявок и цен по ним.
Но есть и позитив – активное размещение флоутеров является сигналом, что власти верят в снижение инфляции до 4%, что снизит стоимость замов по сравнению с размещением такого же объема в классических бумагах. Если, конечно, не думать, что Минфин решает проблемы по мере их поступления (что будет с бюджетом, инфляцией и ставками, решим потом). Да и более быстрое размещение бумаг (в преддверии погашений) укорачивает период рыночного «стресса», приближая момент для стабилизации рынка и восстановления цен в 2023. Напомним, в 2023 планировалось занять «гросс» 2.5 трлн руб., но фактический объем может быть заметно выше
Почему это важно для инвесторов? Проведение аукционов позволяет сформировать диверсифицированный портфель бумаг – прежде всего флоутеров – по хорошим ценам, снижая потенциальное будущее давление на классические бумаги, по которым доходность 10.50-11.00%, по нашему мнению, является привлекательным уровнем для формирования средне/долгосрочных позиций.
Дойдёт ли рынок до этих отметок – открытый вопрос, который будет зависеть от макроэкономической картины и бюджетных решений. Ситуация с инфляцией в 2023, ожидаем, будет складываться лучше (5.5-6%), чем ожидает рынок, поэтому и ставки ЦБ могут немного снижаться (6.50-6.75%), сдвигая кривую доходности в сторону более низких уровней
На первом аукционе новой классической ОФЗ 26241 (купон 9.5%, погашение в ноябре 2032) было продано бумаг на 54 млрд. руб. с доходностью 10.18%, предполагая небольшую премию в пределах 5 б.п.
На финальном аукционе инфляционной ОФЗ 52004 было выручено 19.5 млрд руб.
Что это значит? С момента возобновления аукционов в 3К22 Минфин привлек с рынка почти 1270 млрд руб. по номиналу при плановых валовых заимствованиях в 190 млрд. руб. на 3-4К22, то есть от исходной стратегии «будем тестировать рынок небольшими объемами» перешли к более агрессивному подходу «занять весь доступный объем здесь и сейчас»Полевой Дмитрий
«Локо-Инвест»
Негативной стороной такого подхода является полная непредсказуемость и непоследовательность действий Минфина, что само по себе может выливаться в дополнительную премию к требуемой инвесторами стоимости заимствований. Возможная причина этого – завышенный план по доходам на 2022 и, что более важно, на 2023, ведь в экономике все может быть заметно хуже, чем прогнозируется, рубль остаётся крепким, наконец, властям в дальнейшем может потребоваться больше расходов. Поэтому и происходит аккумулирование средств, полагаем, с активным участием крупнейших банков и инвесторов (как в 2020), о чем говорит структура заявок и цен по ним.
Но есть и позитив – активное размещение флоутеров является сигналом, что власти верят в снижение инфляции до 4%, что снизит стоимость замов по сравнению с размещением такого же объема в классических бумагах. Если, конечно, не думать, что Минфин решает проблемы по мере их поступления (что будет с бюджетом, инфляцией и ставками, решим потом). Да и более быстрое размещение бумаг (в преддверии погашений) укорачивает период рыночного «стресса», приближая момент для стабилизации рынка и восстановления цен в 2023. Напомним, в 2023 планировалось занять «гросс» 2.5 трлн руб., но фактический объем может быть заметно выше
Почему это важно для инвесторов? Проведение аукционов позволяет сформировать диверсифицированный портфель бумаг – прежде всего флоутеров – по хорошим ценам, снижая потенциальное будущее давление на классические бумаги, по которым доходность 10.50-11.00%, по нашему мнению, является привлекательным уровнем для формирования средне/долгосрочных позиций.
Дойдёт ли рынок до этих отметок – открытый вопрос, который будет зависеть от макроэкономической картины и бюджетных решений. Ситуация с инфляцией в 2023, ожидаем, будет складываться лучше (5.5-6%), чем ожидает рынок, поэтому и ставки ЦБ могут немного снижаться (6.50-6.75%), сдвигая кривую доходности в сторону более низких уровней
16.11.2022
19:42
Страна
Инструменты
Раздел