МНЕНИЕ: Детский мир. Игрушечный поезд уходит в депо - Открытие Инвестиции

На прошлой неделе совет директоров «Детского мира» сообщил, что планирует рассмотреть решение о поэтапной трансформации ретейлера в частный бизнес. Данная процедура, состоящая, по сути, из двух шагов, предполагает реорганизацию ПАО «Детский мир» в ООО, частичный переход акционеров из публичной компании в непубличную и предложение о продаже акций ПАО для акционеров, не перешедших в ООО.

В рамках первого этапа 29 декабря созывается внеочередное собрание акционеров (ВОСА), где будет рассмотрен вопрос о реорганизации в заочной форме. В голосовании примут участие акционеры, зарегистрированные в реестре по данным на 28 ноября.

При этом для тех, кто будет голосовать против реорганизации или не примет участие в голосовании «Детский мир», в соответствии с ФЗ об АО, предлагает оферту на выкуп принадлежащих им бумаг по цене 71,5 руб. за акцию. Впрочем, согласно тому же закону, на такой выкуп общество не может потратить более 10% СЧА, что в нашем случае эквивалентно порядка 1,6 млрд руб. При этом, в случае, если число заявок превысит указанную сумму, то выкуп будет осуществляться на пропорциональной основе.

В случае положительного решения по реструктуризации на ВОСА, в рамках второго этапа уже в 2023 году «дочка» «Детского мира» в преддверии делистинга предложит оставшимся акционерам выкупить у них акции по рыночной цене, которая будет определена советом директоров, но должна быть не ниже средневзвешенной цены акций на Московской бирже за шесть месяцев, предшествующих дате направления оферты. Ожидается, что выкуп будет идти параллельно с процессом обмена акций с мая—июня и завершится не позднее августа 2023 года. Здесь уже бумаги будут приобретаться в полном объеме у всех желающих, однако цена выкупа может быть и существенно ниже, чем 71,5 руб.

Напомним, что в настоящее время основными бенефициарами «Детского мира» являются Павел Грачев и Михаил Стискин (их структурам принадлежит 20% акций компании), а также управляющий партнер Altus Capital Дмитрий Кленов (с долей в 10%). По всей видимости, именно они и планируют сохранить свое участие в бизнесе ретейлера. А вот большинство из оставшихся акционеров (которым в совокупности принадлежит около 70% акций «Детского мира»), скорее всего, будет избавляться от своих бумаг.

На наш взгляд, новая стратегия развития «Детского мира» принципиально меняет данный инвестиционный кейс для миноритарных акционеров. Участие в непубличной истории несет в себе ряд дополнительных рисков и потому может быть неприемлемым для большинства из них. К тому же, очевидно, теперь не стоит рассчитывать и на какие-то финальные дивидендные выплаты, ибо денежные средства необходимы самому ретейлеру для осуществления всех упомянутых выкупов.

Запуск же программы buyback на Мосбирже общим объемом до 3 млрд рублей, анонсированной на днях советом директоров, через призму сегодняшних реалий правильнее рассматривать как возможность для компании приобрести некоторое количество собственных акций с существенным дисконтом в случае возможных просадок, а не как инструмент поддержки котировок. При этом с учетом небольшого размера СЧА, коэффициент выкупа у не согласных с реорганизацией в рамках ближайшей оферты вряд ли превысит 10%, так что продать все бумаги с премией к сегодняшнему рынку не представляется возможным. В то же время цена следующей оферты пока совершенно не очевидна.

Исходя из всего вышесказанного мы больше не видим инвестиционной привлекательности в акциях «Детского мира» и потому рекомендуем держателям постепенно избавляться от имеющихся пакетов.