МНЕНИЕ: Магнит или Пятерочка — кого выбрать? - Открытие Инвестиции

Продуктовый ритейл ориентирован исключительно на внутреннее потребление, не подвержен санкционным рискам, и потому может в полной мере считаться защитным активом на российском фондовом рынке.

Индекс МосБиржи, в котором экспортеры традиционно имеют большой вес, с начала 2022 г. просел на 46,7%. При этом именно они как раз сильнее прочих пострадали от западных санкций и укрепления рубля. Так, отраслевой индекс «Нефти и газа» упал с начала года на 41%, отраслевой индекс «Металлов и добычи» просел на 55,4%. На этом фоне «Потребительский сектор» снизился всего на 32,5%. А наиболее ликвидные бумаги потребительского сектора — ритейлеры «Магнит» и X5 Retail Group, подешевели лишь на 7,3% и 24% соответственно.

Бумаги X5 в 2022 г. просели куда сильнее, нежели акции основного конкурента — «Магнита». Это прежде всего обусловлено дивидендным фактором. «Магнит» отказался от выплаты дивидендов за 2021 год, однако стабильное финансовое положение и российская прописка ритейлера позволяют компании вернуться к вопросу распределения прибыли в любой момент. А вот для X5 Retail Group ситуация принципиально иная. Головная структура группы имеет нидерландскую прописку, что в сегодняшних реалиях не позволяет распределять прибыль в принципе. Правда в прошлом месяце президент компании Екатерина Лобачева заявляла, что X5 Group планирует вернуться к практике выплат дивидендов, «как только санкционные ограничения будут сняты». Однако это слишком расплывчатый горизонт в настоящее время.

Возвращаясь к «Магниту», компания  с 2011 года регулярно платил не только финальные дивиденды, но и промежуточные, хотя целевой размер выплат в дивидендной политике не определен. Напомним, что дивиденды «Магнита» по итогам 9 месяцев 2021 года составили 30 млрд рублей (294,37 рубля на акцию), и еще порядка 200 руб. на акцию ожидалось и по итогам всего прошедшего года.

Финансовые и операционные результаты

Обе компании опубликовали довольно сильные консолидированные финансовые результаты по итогам I полугодия 2022 г. При этом маржинальность «Магнита» оказалась под давлением (из-за консолидации «Дикси»), и по данному показателю ритейлер уступил своему основному конкуренту X5. Однако по динамике выручки (даже без учета M&A) и LfL-продажам «Магнит» был впереди X5.

Накануне X5 Retail Group опубликовала сильные операционные результаты за 9 месяцев 2022 г. В III кв. 2022 г. компания увеличила продажи на 19,5% г/г до 647,39 млрд рублей. В частности, офлайн-продажи повысились на 19,1% до 632,641 млрд рублей, продажи цифровых бизнесов — на 38,4% до 14,749 млрд рублей. LfL-выручка «Пятерочки» (основного формата Х5) увеличилась на 13,7% на фоне роста среднего чека на 8,9% и трафика на 4,4%.

«Магнит» еще не публиковал свою операционную отчетность за июль-сентябрь, однако экстраполируя опережающую динамику (относительно Х5) первого полугодия на III квартал, можно и здесь ожидать сильных операционных показателей.

По мультипликаторам (прогнозный P/E на 2022 г. для «Магнита» и Х5 — 7,4 и 5,9 соответственно, прогнозный EV/EBITDA на 2022 г. — 2,6 и 1,8 соответственно) «Магнит» выглядит дороже конкурента. Однако данный факт, на наш взгляд, как раз объясняется тем, что «Магнит» в самой ближайшей перспективе может вернуться к дивидендным выплатам (в сегодняшних реалиях компания способна направлять акционерам 500-600 руб. ежегодно).

Динамика акций

Бумаги ритейлеров имеют хорошую положительную корреляцию с 2019 года. В настоящий момент 30-дневная корреляция составляет 84%, что по историческим меркам является одной из наиболее высоких с момента листинга расписок X5 на Мосбирже в 2018 году.

В среднем за весь период с момента листинга расписок X5 на московской площадке цена акции «Магнита» в 2,35 раза выше цены расписок X5. В текущем моменте акция «Магнита» стоит примерно в 3,4 раза дороже расписки Х5. Это на 30% выше среднего значения за период с 2018 года. Однако из-за дивидендного фактора мы не считаем, что «Магнит» излишне переоценен относительно X5.

Что делать инвестору

В текущих условиях тактически нам больше нравится «Магнит», т.к. мы склонны выбирать компании, которые имеют краткосрочные драйверы. А у «Магнита» есть минимум препятствий для возвращения к дивидендным выплатам. При этом анонсирование промежуточных дивидендов в текущем году способно прилично разогнать котировки MGNT. При этом очевидно, что котировки FIVE вряд ли поддержат этот импульс. Плюс публикация сильных операционных результатов за III квартал 2022 года (а мы, как отмечалось выше, на это рассчитываем) также привлечет к акциям «Магнита» интерес краткосрочных спекулянтов.