МНЕНИЕ: Акции ГК Самолет недооценены рынком - Синара

ГК Самолет. Региональная экспансия не учтена в цене

Мы начинаем анализ бумаг ГК Самолет, второго по объемам строительства в России девелопера, с рейтинга «Покупать» и целевой цены на горизонте 12 месяцев в 3440 руб. за акцию. Мы считаем, что рынок еще не в полной мере учел сильные фундаментальные показатели, а именно самые высокие в отрасли темпы увеличения выручки — 49% (CAGR 2021–2026) — при быстром росте строительства и высоком потенциале увеличения цен на квадратные метры, цифровизацию услуг девелопера, а также возможность консолидации рынка и повышения дивидендных выплат.

Катализаторы: повышение дивидендных выплат; снижение ставки ЦБ РФ.

Риски: сокращение поддержки льготной ипотеки со стороны государства; проблемы с получением проектного финансирования; более значимое снижение уровня одобрения ипотечных займов банками.

Низкие цены помогают ГК Самолет выигрывать от консолидации рынка. Средняя стоимость квадратного метра в проектах ГК Самолет в 2К22 составила 167,8 тыс. руб., что на 24% ниже средних цен в регионах присутствия группы (220 тыс. — среднее по Москве, Московской области и Ленинградской области, согласно Росстату). Низкие цены вместе с консолидацией рынка могут помочь группе увеличивать объем продаж в денежном выражении за счет как увеличения суммы среднего чека, так и наращивания доли рынка группы в РФ по уровню ввода недвижимости в эксплуатацию с 0,8% в 2021 г. до 4,2% в 2026 г.

Рост дивидендов в среднем на 26% ежегодно на горизонте до 2026 г. В 2022 г. ГК Самолет стала единственным застройщиком, готовым выплатить дивиденды, несмотря на нестабильную ситуацию на рынке недвижимости. Группа планирует суммарно потратить на данную инициативу 10 млрд руб. или 164 руб. на акцию, что означает 7%-ную дивдоходность; 82 руб. на акцию группа уже выплатила по итогам 1П22. Мы считаем, что ГК Самолет продолжит наращивать выплаты в 2023–2026 гг. средним темпом 26% г/г. Таким образом, дивидендная доходность достигнет двузначных уровней (12%) к 2025 г.

Региональная экспансия поможет сохранить высокие темпы роста выручки. ГК Самолет планирует выйти на рынки Владивостока, Тюмени, Казани, Санкт-Петербурга и Екатеринбурга. Мы ожидаем, что данный шаг позволит группе сохранить высокие темпы роста выручки: CAGR 2022–2026 — 39%. При этом себестоимость строительства в данных регионах на 18–40% ниже, чем в Москве, как и стоимость земельных участков. По нашим оценкам, группа сможет снизить себестоимость с 74% от выручки в 2022 г. до 70% в 2026 гг. Параллельно с региональной экспансией ГК Самолет запускает цифровую трансформацию, которая поспособствует повышению эффективности административных расходов.

Самые высокие темпы роста выручки не до конца учтены рынком. Целевую цену в 3440 руб. за акцию мы получили, основываясь на DCF-модели с использованием WACC на уровне 13%. По нашим оценкам, акции ГК Самолет торгуются с крайне низким P/E 2023П в 4,8, что, на наш взгляд, не отражает потенциал роста выручки (CAGR 2021–2026) в 49% г/г. При этом показатель в 4,1 раза меньше 19,9 — мультипликатора, по которому акции группы торговались в 2021 г.