МНЕНИЕ: Возможность повышения рыночных оценок Газпрома еще остается - Атон

Газпром: сильные финансовые результаты за 2К21; теоретический уровень DPS за 1К21 – 17.85 руб.   

Выручка компании составила 2 067 млрд руб. (-2% против консенсус-прогноза), снизившись на 10% кв/кв из-за сезонного снижения объемов (объем экспорта в страны дальнего зарубежья снизился на 13%), частично компенсированного благоприятной ценовой конъюнктурой (цена экспорта газа в дальнее зарубежье выросла на 16% до $224.4/тыс. куб м). Показатель EBITDA достиг 703 млрд руб. (+1% кв/кв, +11% против оценки АТОНа, +5% против консенсус-прогноза), что обусловлено хорошей финансовой дисциплиной, а также учетом изменений (на общую сумму 109 млрд руб.) по остаткам готовой продукции и незавершенному производству. Рентабельность EBITDA увеличилась до 34% с 31% в 1К21, а чистая прибыль показала рост на 17% кв/кв до 521 млрд руб. (+12% к консенсус-прогнозу) благодаря росту прибыли, полученной от ассоциированных организаций и СП (73 млрд руб.) и чистой прибыли от курсовых разниц (99 млрд руб.). Показатель OCF снизился на 12% кв/кв под влиянием роста оборотного капитала (+46 млрд руб.). С корректировкой на изменения в краткосрочных депозитах свободный денежный поток (FCF) составил 132 млрд руб. Капзатраты остались без значительных изменений кв/кв, составив 417 млрд руб. Скорректированный показатель ЧД/EBITDA улучшился до 1.4x, опустившись при этом ниже порогового уровня 2.0x, предусмотренного дивидендной политикой группы. По словам менеджмента, дивидендная база за 1П21 составляет 845 млрд руб., что соответствует DPS на уровне 17.85 руб.

Газпром представил сильные показатели, отражающие благоприятную макроэкономическую конъюнктуру и существенно превысившие консенсус-прогноз по EBITDA и чистой прибыли. Компания торгуется с мультипликатором 3.8x EV/EBITDA 2021П, что соответствует дисконту в 14% к среднему 2-летнему уровню. DPS за 1П21 в размере 17.85 руб. соответствует дивидендной доходности на ровне 5.9% — это лучший показатель в отрасли, составляющий 55% от текущего консенсус-прогноза на 2021П — свидетельство того, что возможность повышения рыночных оценок еще остается.

Газпром проведет телеконференцию сегодня в 17:00 МСК. Для получения информации по подключению необходимо зарегистрироваться на сайте Газпрома. В ходе телеконференции мы уделим особое внимание прогнозам по ценообразованию и объемам, информации о дальнейших шагах компании в свете недавнего решения Европейского суда в судебном споре о неприменении к СП-2 правил Газовой директивы ЕС, а также комментариях по ремонтным работам на заводе по подготовке конденсата Новоуренгойского ГХК.