МНЕНИЕ: Консолидированная выручка Системы выросла на 16% г/г до 180 млрд рублей - Атон

Система представила сильные результаты за 2К21: выручка и OIBDA показали рост на 16% и 6.7% г/г, превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 1.5% и 1.9% соответственно.

Все основные активы продемонстрировали хорошую динамику выручки: МТС +10.6%, Segezha +44.9%, Агрохолдинг СТЕПЬ +76.6%, Медси +60.3%, Биннофарм +5.6%.

Снижение рентабельности Группы было преимущественно связано с ростом затрат Корпоративного центра, которые, скорее всего, нормализуются в среднесрочной перспективе.

Результаты на уровне группы

Консолидированная выручка Системы выросла на 16% г/г до 180 млрд руб., превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 1.5%, на фоне сильной динамики ключевых активов: МТС +10.6%, Segezha +44.9%, Агрохолдинг СТЕПЬ +76.6%, Медси +60.4%, Биннофарм +5.6%.

Дима Виктор
   «Атон»

OIBDA выросла на 6.7% до 58.5 млрд руб., превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 1.9%. Рентабельность OIBDA снизилась до 32.5% с 35.4% во 2К20 на фоне роста SG&A-расходов (20.8% от выручки против 18.1% во 2К20) на уровне Группы. Основной рост пришелся на SG&A Корпоративного центра (3% от выручки против 1% в 2К20), главным образом из-за переменной части, связанной с монетизациями и сделками, а также отражением резервов по программе LTI. Как следует из комментариев менеджмента во время телефонной конференции, эти затраты должны нормализоваться в среднесрочной перспективе.

Чистый убыток, относящийся к Системе, составил 3.4 млрд руб. против чистой прибыли 1.9 млрд руб. во 2К20 в силу упомянутых выше причин.

Капзатраты выросли на 36.6% до 36.6 млрд руб. в результате инвестиций в развитие сети МТС, в модернизацию Segezha и развитие Агрохолдинга СТЕПЬ.

Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра составили 210.1 млрд руб., увеличившись на 6% г/г и 1.1% кв/кв.

Динамика ключевых активов

Выручка МТС выросла на 10.6% г/г до 128.6 млрд руб. за счет восстановления роста в сегменте продаж товаров (+28.2% до 16.8 млрд руб.), увеличения выручки МТС Банка (+42.9% до 11.4 млрд руб.), а также ускорения роста доходов от сегмента мобильных услуг (+5.3% до 85.5 млрд руб.). Рентабельность OIBDA осталась почти неизменной г/г – ее поддержал МТС Банк, но сдвиг продаж в сторону более дешевых товаров оказал негативное влияние.

Segezha Group увеличила выручку от продаж на 44.9% г/г до 24.5 млрд руб. за счет восстановления спроса в строительной отрасли и повышения мировых цен, а также роста курса евро и доллара по отношению к рублю (+12.1% и +2.5% соответственно). Рентабельность OIBDA выросла до 33.4% с 21.2% во 2К20 вследствие улучшения ценовой конъюнктуры, производства более высокомаржинальной фанеры и упаковочной продукции, а также развития лесозаготовительного бизнеса группы.

Выручка агрохолдинга СТЕПЬ показала рост на 76.6% г/г до 4.8 млрд руб., рентабельность OIBDA составила 41.6% против 71.8% во 2К20.

Выручка Медси увеличилась на 60.3% г/г до 7.4 млрд руб. в связи с восстановлением спроса на плановую медицинскую помощь на фоне сохранения спроса на медицинские услуги, связанные с COVID-19; при этом рентабельность OIBDA не изменилась г/г, оставшись на уровне 25.2%.

Биннофарм нарастил выручку на 5.6% до 5.8 млрд руб. на фоне роста госпитального и розничного сегментов, а рентабельность OIBDA подскочила до 35.5% с 23.7% во 2К20 за счет оптимизации продуктового портфеля и затрат.

Пересмотр оценки

Согласно оценке Bloomberg, AFKS торгуется с мультипликаторами P/E 2021П 12.1x и EV/EBITDA 2021П 1.71x.