МНЕНИЕ: Благоприятная ситуация на рынке для Segezha Group продолжится - Альфа-Банк

Segezha Group: финансовые результаты за 2К21 превзошли консенсус-прогноз. Segezha Group в минувшую пятницу представила ожидаемо сильные финансовые результаты за 1П21 и 2К21: 2К21 выручка составила 24,5 млрд руб., что на 2-3% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза. 2К21 OIBDA в размере 8,2 млрд руб. опередила наши ожидания и прогноз рынка, соответственно, на 8-5% при рентабельности 33,4% против 31,6% по нашей оценке.

Чистый долг сильно снизился – с 57 млрд руб. на 1К до 29 млрд руб. на 2К. Компания не предоставила прогноз выручки и OIBDA на 2П21 и 2021, указав, что рассчитывает на то, что благоприятная конъюнктура цен продолжит поддерживать достойный уровень рентабельности. В 4К20 компания планирует выплатить дивиденды за 2020 по верхней границе прогнозного диапазона (5,5 млрд руб.). В целом мы ожидаем, что благоприятная ситуация на рынке для SGZH продолжится.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Результаты группы оказались на 2-3% выше в части выручки и на 8-5% – в части OIBDA. 2К21 выручка в размере 24,5 млрд руб. предусматривает сильный рост на 45% г/г и ускорение роста с 27,4% г/г в 1К. 2К21 OIBDA составила 8,2 млрд руб. (+ 126% г/г) при рентабельности 33,4% (+12,1 п. п. г/г), опередив, таким образом, наш прогноз и консенсус- прогноз на 8-5%. Чистая прибыль за 2К21 составила 5,2 млрд руб. (+62% г/г). Segezha Group значительно сократила свой чистый долг с 57 млрд руб. в 1К21 до 29 млрд руб. в 2К за счет поступлений от IPO. Компания израсходовала 5,9 млрд руб. на капиталовложения в 2К, включая 4,7 млрд руб. на сделки M&A, главным образом, на покупку Новоенисейского лесохимического комплекса (НЛХК); сделка должна быть закрыта в 3К21

Сильные показатели по всем сегментам на фоне восстановления спроса и роста цен.

В сегменте Бумага и упаковка, 1П21 выручка выросла на 8% г/г до 18,7 млрд руб., тогда как OIBDA повысилась на 12% г/г до 5,1 млрд руб. при рентабельности 27% (+1 п. п. г/г). В 1П21 цены на мешочную бумагу выросли и постепенно восстановились до допандемических уровней на фоне восстановления спроса после снятия связанных с пандемией карантинных мер и весьма ограниченного предложения на мешочную бумагу на рынке. В 1П21 спрос на бумажные мешки также вырос (что привело к повышению цен) на фоне восстановления экономической активности и строительного сектора.

В сегменте Лесные ресурсы и деревообработка, 1П21 выручка выросла на 49% г/г до 12,3 млрд руб., тогда как OIBDA подскочила в четыре раза г/г до 5,7 млрд руб. при рентабельности на уровне 46% (+29 п. п. г/г). Поддержку ценам на древсырье в 1П21 оказал рост спроса на пиломатериалы, меньшая заготовка леса в 2020 г., снижение доступного и качественного лесосырья и роста доли поврежденной древесины из-за короеда и пожаров. Кроме того, на подъеме находилась строительная активность по всему миру из-за программ господдержки, снижения ставок по ипотеке и высокого роста спроса в DIY, что привело к более быстрому росту спроса и сильному повышению цен.

В сегменте Фанера и Плиты, 1П21 выручка выросла на 39% г/г до 5,4 млрд руб. и OIBDA увеличилась в два раза г/г до 1,4 млрд руб. при рентабельности на уровне 45% (+17 п. п. г/г). В 1П21 мировое потребление и цены выросли на фоне сильного дефицита предложения в связи с сильным спросом со стороны строительной отрасли, где главными драйверами роста были китайский и американский рынки.

В сегменте Домостроения 1П21 выручка подскочила на 60% г/г до 2,7 млрд руб. при росте OIBDA на 1 млрд руб. г/г до 1,2 млрд руб. (при рентабельности 44%, +32,6 п. п. г/г). Производство клееного бруса Segezha Group, главным образом, ориентировано на экспорте в Европу, где также наблюдается сильный спрос на клееную балку в связи с восстановлением строительного сектора. Кроме того, рост цен объясняется и дефицитом продукции на рынке на фоне ограничений по обеспечению сырьем у европейских производителей на фоне сильного спроса, что привело к снижению уровня складских запасов до минимального уровня и, как следствие, росту цен.

Итоги телефонной конференции: Решение по проекту Segezha Запад будет принято к концу этого года; совет директоров рассмотрит его в начале 2022 г. В случае одобрения на завершение строительства нового ЦБК проектной мощностью 1,5 млн т бумаги в год потребуется три с половиной года с запуском в конце 2024 – начале 2025. После запуска новых мощностей текущее производство бумаги на Segezha ЦБК будет закрыто.

Таким образом, из 1,5 млн т мощностей по производству бумаги примерно 0,5 млн т пойдет на замену действующих мощностей и оставшиеся примерно 1 млн т будут предназначены для производства новой продукции на рынке. Совокупные капиталовложения по проекту оцениваются на уровне примерно 150 млрд руб., при этом участие Segezha оценивается в 20 млрд руб.; еще 20 млрд руб. – это долевое участие финансового партнера/партнеров (в лице крупнейших российских банков) и оставшаяся часть – долг в форме проектного финансирования. После завершения проекта Segezha Group выкупит доли партнеров в проекте по заранее установленным ценам. По ожиданиям менеджмента, годовая OIBDA Segezha-Запад составит примерно 45-50 млрд руб. Важно отметить что менеджмент SG не видит рыночной угрозы для проекта Segezha-Запад, отмечая устойчивый рост мирового спроса на бумажную продукцию, ограниченные ресурсы хвойного леса и рост спроса на хвойную целлюлозу. Риски проекта связаны с его реализацией, строительством и бюджетной частью.

По прогнозу менеджмента, OIBDA составит USD1,5-1,7 млрд в средне-/долгосрочной перспективе, что означает, что компания может войти в состав мировых производителей лесоматериалов второго эшелона. Ориентир предусматривает существенный рост в масштабе производства в сравнении с тем, что сейчас ожидает рынок для Segezha (текущий консенсус-прогноз агентства BBG предусматривает рост OIBDA примерно на USD400-440 млн в 2023-2024).

Прогноз на 2021 г. предполагает по-прежнему сильный уровень производства и по-прежнему благоприятную конъюнктуру цен. Поскольку примерно 75% расходов компании находятся под контролем группы (расходы на необработанную древесину и на персонал), рентабельность OIBDA за год должна быть устойчивой или превзойти уровень 1П21.