МНЕНИЕ: Дивдоходность Лукойла за 1 полугодие может составить 5,3% - Атон

«ЛУКОЙЛ» опубликовал сильные цифры за 2К21, которые превзошли наши оценки и ожидания рынка. Выручка, EBITDA и чистая прибыль оказались на 5%, 3% и 9% выше консенсуса соответственно.

Исходя из величины FCF, доходность по дивидендам за 1П21 составит солидные 5,3% – это 47% уровня годовых дивидендов за 2021, согласно консенсус-прогнозу.

«ЛУКОЙЛ» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 3.6x, что соответствует дисконту в 8% относительно аналогов в отрасли. Мы подтверждаем наш долгосрочный позитивный взгляд на «ЛУКОЙЛ» как на одну из лучших акций стоимости.

«ЛУКОЙЛ» опубликовал сильные цифры за 2К21, которые превзошли наши оценки и ожидания рынка. Выручка, EBITDA и чистая прибыль оказались на 5%, 3% и 9% выше консенсуса соответственно. Исходя из величины FCF, доходность по дивидендам за 1П21 составит солидные 5,3% – это 47% уровня годовых дивидендов за 2021, согласно консенсус-прогнозу. «ЛУКОЙЛ» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 3.6x, что соответствует дисконту в 8% относительно аналогов в отрасли. Мы подтверждаем наш долгосрочный позитивный взгляд на «ЛУКОЙЛ» как на одну из лучших акций стоимости.

Атон

Операционная динамика. Добыча углеводородов без учета «Западной Курны-2» снизилась на 4,0% кв/кв до 2 065 тыс. барр./сут., что обусловлено снижением добычи газа на 20,5% кв/кв из-за проведения плановых ремонтов на проекте в Узбекистане. Производство нефти увеличилось на 2,5% кв/кв, до 1 562 тыс. барр./сут. Объем нефтепереработки вырос на 7,8% кв/кв, до 1 262 тыс. барр./сут., при этом переработка на российских предприятиях выросла на 2,6% кв/кв, в Европе – на 19,5% кв/кв на фоне постепенного восстановления экономики и вследствие роста загрузки мощностей по итогам завершения плановых ремонтных работ.

«ЛУКОЙЛ» продемонстрировал сильные финансовые результаты, значительно превзойдя консенсус-прогноз и оценки «АТОНа». Выручка составила 2 202 млрд руб. (+17% кв/кв), что на 5% выше консенсус-прогноза и на 8% превышает оценку «АТОНа». Выручка была поддержана ростом цен реализации (на международных рынках стоимость нефти повысилась на 13,5% кв/кв, нефтепродуктов в оптовых сделках – на 12,4% кв/кв), а также увеличением объемов реализации нефти (+9,7% кв/кв) и нефтепродуктов (+4,5% кв/кв). В то же время объемы реализации газа снизились на 20,1%, что объясняется ремонтными работами на проекте в Узбекистане.

Показатель EBITDA составил 340 млрд руб. (+8% кв/кв), что на 3% выше оценки «АТОНа» и консенсус-прогноза. EBITDA в сегменте разведки и добычи немного снизилась (-1,3%, до 220,9 млрд руб.): в частности, рост показателя на российских предприятиях (+3,4% кв/кв) был нивелирован негативной динамикой на зарубежных предприятиях. В сегменте переработки, маркетинга и сбыта EBITDA выросла на 5,6% кв/кв, до 127 млрд руб. в результате улучшения маржи переработки, при этом рост сдерживался уменьшением положительного эффекта запасов на НПЗ и сезонным снижением доходности энергетического бизнеса «ЛУКОЙЛа». В целом рентабельность EBITDA составила 15,4% (против 16,7% в 1К21). Чистая прибыль «ЛУКОЙЛа» составила 190 млрд руб., превысив как оценку «АТОНа», так и консенсус-прогноз.

FCF снизился на 31% кв/кв на фоне роста оборотного капитала. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился на 20% кв/кв на фоне существенного роста оборотного капитала (99,8 млрд руб. против 24 млрд руб. в 1К21). 25% роста оборотного капитала связано с динамикой цен на нефть, а 75% – с трейдинговыми стратегиями, и высвобождение оборотного капитала ожидается в ближайшие кварталы при условии стабильной макроэкономической конъюнктуры. Капзатраты, в свою очередь, немного снизились – на 2,8% кв/кв до 104 млрд руб. Исходя из скорректированного FCF, дивидендная доходность «ЛУКОЙЛа» может составить 5,3% (339 руб. на акцию), что соответствует 47% от текущего консенсус-прогноза на 2021. Совет директоров обсудит дивиденды в октябре. По расчетам «АТОНа», соотношение чистый долг/EBITDA группы по состоянию на 2К21 составило всего 0,1x.

Телеконференция. «ЛУКОЙЛ» восстановил добычу на 2/3 объема сокращения, введенного в мае 2020. По состоянию на август 2021 неиспользуемые производственные мощности составляли 90 тыс. барр./сут. В рамках текущего соглашения ОПЕК+ рост добычи углеводородов в 2021П оценивается примерно в 4% (без учета проекта «Западная Курна-2»).

Компания несколько повысила прогноз по капзатратам на 2021 года — с 460-490 млрд руб. до 470-490 млрд руб. По первой оценке капзатраты в 2022 прогнозируются на уровне около 500 млрд руб.

В настоящее время «ЛУКОЙЛ» готовит обновление среднесрочной стратегии, которая, как ожидается, будет представлена весной 2022 вместе с результатами 2021.