МНЕНИЕ: Рынок разочаровала рекомендация по дивидендам Татнефти - Атон

Результаты «Татнефти» были поддержаны улучшившейся макроэкономической конъюнктурой и превысили консенсус по выручке и EBITDA на 5% и 2% соответственно.

Рынок, по всей видимости, вчера разочаровала рекомендация по дивидендам в 16.52 руб. на акцию (доходность 3.3%), однако отметим, что компания ранее предупреждала о том, что планирует применять консервативный подход к выплате дивидендов, до тех пока не закончатся обсуждения налогообложения сверхвязкой нефти и истощенных месторождений. По нашим оценкам, рекомендованные дивиденды соответствуют 40% от прогнозов на 2021, и мы ожидаем, что разница в DPS, рассчитанных в соответствии с результатами по РСБУ и МСФО, будет выплачена инвесторам позднее в этом году.

Атон

«Татнефть» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 4.0x, предлагая дисконт 28% к своему 5-летнем среднему и 2% к аналогам.

Сильные операционные результаты на фоне роста спроса и смягчения ограничений ОПЕК+. Добыча сырой нефти у Татнефти выросла на 7.8% кв/кв до 6.97 млн т (суточная добыча увеличилась на 6.6% до 545.3 тыс. барр. в сутки). Общая добыча газа увеличилась на 12.4% кв/кв до 221.3 млн куб м (суточная добыча увеличилась на 10.3% до 14.3 тыс. барр. в сутки). Объемы переработки выросли на 7.8% кв/кв, а объем производства нефтепродуктов на НПЗ ТАНЕКО оказался на 8.2% выше кв/кв за счет роста производства нафты (+23.1% кв/кв) и автомобильного бензина (+18.3% кв/кв).

Финансовые результаты «Татнефти». Чистая выручка за 2К21 составила 311.1 млрд руб., что соответствует росту на 20.6% кв/кв и на 5% выше консенсус-оценок (+8% против АТОНа). Выручка группы отразила  рост цен реализации как нефти (цена экспорта в страны дальнего зарубежья +7.8% кв/кв, цена для СНГ +3.9%, внутренняя цена +13.3% кв/кв), так и нефтепродуктов (цена экспорта в страны дальнего зарубежья +14.5% кв/кв, цена для СНГ +28.7%, внутренняя цена +0.3% кв/кв). Объемы продаж также выросли, нефти – на 14.9% кв/кв, нефтепродуктов – на 9% кв/кв, что связано с ростом продаж на внутреннем рынке. Скорректированная EBITDA укрепилась на 14.2% кв/кв до 76.1 млрд руб. (на 2% выше консенсуса, на 8% выше оценок АТОНа). На EBITDA положительно сказался строгий контроль за операционными затратами, которые упали на 0.6% кв/кв (стоимость добычи снизилась на 8% кв/кв до 250.9 руб. за баррель). Рентабельность EBITDA составила 24.5% против 25.8% в 1К21. Чистая прибыль выросла на 12% кв/кв до 48.6 млрд руб. Свободный денежный поток снизился на 14% кв/кв, т.к. рост ДС от операционной деятельности на 6% был полностью нивелирован увеличением капзатрат (24.9 млрд руб. во 2К21 против 17.4 млрд руб. в 1К21), что, тем не менее, соответствует сделанным ранее комментариям компании (во время телеконференции компания подтвердила свой прогноз по капзатратам на 2021 на уровне 110.9 млрд руб. и подчеркнула, что капзатраты нормализуются в следующих кварталах после низких показателей 1К21). Чистый долг Татнефти составил 6.6 млрд руб.

Телеконференция. Группа планирует провести телеконференцию 1 сентября в 16:00 МСК. Информация по подключению будет предоставлена позднее.

В ходе телеконференции мы уделим особое внимание основным моментах, касающихся прогнозов по добыче на 2021 и 2022, а также данным по динамике рентабельности в сегменте переработки и сбыта (downstream). В фокусе также будут комментарии по дивидендам за 2021. Напомним, что совет директоров группы вчера рекомендовал выплатить дивиденды за 6М21 в размере 50% чистой прибыли компании по РСБУ, что соответствует минимальному порогу, установленному дивидендной политикой группы. Рынок отреагировал на новость негативно, и акции компании вчера упали на 3.8%, продолжая падение сегодня. Однако мы подчеркиваем, что принятое решение соответствует ранее объявленным планам группы по применению консервативного подхода к рекомендациям по дивидендам вплоть до завершения дискуссии по поводу налоговых льгот на добычу высоковязкой нефти и разработку истощенных месторождений (решение на этот счет ожидается до конца 2021). Если Татнефть сообщит о возможности рассмотреть потенциальное увеличение суммы дивидендов по сравнению с минимальным уровнем в этом году, это может стать катализатором роста акций.