МНЕНИЕ: Поддержку отчетности TCS оказал рост кредитования и транзакционной активности - Альфа-Банк

TCS вчера представил финансовые результаты за 2К21 по МСФО. Банк продемонстрировал еще один сильный квартал – прибыль выросла на 57% г/г при ROAE на уровне 46% в 2К, что на 9-10% опережает консенсус-прогноз и нашу оценку (все статьи отчета о прибылях и убытках оказались выше консенсус-прогноза).

Поддержку отчетности оказали продолжающийся рост кредитования и транзакционной активности, а также сильный рост брокерского бизнеса, тогда как сильное качество кредитов компенсировало инвестиции в привлечение новых клиентов.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Менеджмент повысил свой прогноз чистой прибыли на 2021П на 9% минимум до 60 млрд руб. на фоне более сильного роста кредитов и улучшения стоимости риска. Это указывает на то, что текущий консенсус-прогноз агентства Bloomberg может быть повышен как минимум на 5% на 2021П. В связи с выходом банка на рынок Филиппин (о чем было объявлено ранее на этой неделе) стратегические цели TCS на 2023П и далее (чистая прибыль на уровне как минимум 75 млрд руб.) могут быть повышены.

Тем не менее, на текущих уровнях рынок, судя по всему, уже с оптимизмом смотрит на долгосрочные перспективы роста бизнеса. Акции выросли в цене на 189% с начала года на фоне событий в области корпоративного управления, включения акций банка в состав индекса MSCI Russia, презентаций некоторых бизнес-линий TCS, а также в целом интереса инвесторов к финтех-историям во всем мире. Акции сейчас торгуются по высоким коэффициентам на уровне примерно 7,7-5,8x P/BV 2021-22П (с премией 122-67% к среднему показателю за последние 5 лет) и примерно 22,9-16,3x P/E 2021-22П (с премией 144-73% к среднему показателю за последние 5 лет).

— Чистый процентный доход в 2К21 вырос на 23% г/г и на 13% к/к (что на 3-4% выше консенсус-прогноза). Его рост был обусловлен ростом кредитного портфеля (+46% г/г и +15% к/к). Доходность валовых кредитов снизилась на 4,2 п. п. г/г на фоне снижения риска по кредитному портфелю, однако не изменилась к/к и составила 25,6% (после постоянного снижения к/к на протяжении 2019-20). Сюрпризом стало то, что валовая доходность по кредитным картам выросла на 1,3 п. п. к/к. В то же время стоимость заимствований оставалась на уровне 1К и составила 3,4% (-1,1 п. п. г/г).

— Сильная динамика комиссионного дохода продолжилась в 2К21 – +80% г/г и +19% к/к, при этом ключевыми источниками его роста стали комиссионные за брокерские операции (+129% г/г), эквайринг (+145% г/г), межбанковские операции (+198% г/г) и обслуживание ПМБ (+52% г/г). Это отражает рост транзакционной активности клиентов и продолжающийся рост интереса к розничным инвестиционным продуктам.

— Прочий доход вырос на 5% г/г в 2К21 на фоне премий по страховым продуктам (+14% г/г) и позитивной чистой переоценки на уровне 0,2 млрд руб. деривативов и курсовых разницы (против отрицательных -1,7 млрд руб. годом ранее).

— Операционные расходы выросли на 90% г/г и на 19% к/к и в 2К21, что на 11% опережает наш прогноз и консенсус-прогноз рынка. Это отражает более высокую к/к активность по привлечению клиентов – +1,9 млн новых клиентов в 2К21 против 1,5 млн в 1К21(по данным банка), главным образом, благодаря кредитному бизнесу (+0,6 млн против 0,4 млн в 1К21), дебетовым картам (+1,7 млн против 1,4 млн в 1К) и предприятиям малого и среднего бизнеса (+40 тыс. против +17 тыс. в 1К21).

— Стоимость риска не изменилась к/к и составила 4,5% (-8 п. п. г/г), отражая по-прежнему сильное качество кредитов в 2К21, а также продолжающееся снижение риска по кредитному портфелю в случае с TCS.

— В итоге чистая прибыль составила 16,1 млрд руб. в 2К21 (+57% г/г) при 46% ROAE, что на 9-10% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка.

— Менеджмент повысил свой прогноз чистой прибыли на 2021П, ожидая ее на уровне как минимум 60 млрд руб. (против как минимум55млрдруб. ранее) на фоне более сильного роста кредитного портфеля (50+% г/г vs 30+% ранее) и снижения стоимости риска (до области 5% против прежних 7-8%).

Итоги телефонной конференции

— Менеджмент планирует выйти на уровень 14 млн активных клиентов к концу 2021 (против 11,5 млн на 2К21, что предусматривает те же темпы квартальные роста клиентской базы);

— Доходность валовых кредитов должна снизиться до 24%+ к концу 2021 (vs 25,6% в 2К) на фоне снижения риска кредитного портфеля при этом в 2П21 ожидается небольшой рост стоимости фондирования и стоимости риска.