МНЕНИЕ: Соотношение капитала и капитализации TCS может быть оправдано только темпами роста бизнеса и прибыли - Универ Капитал

TCS Group Holding («Тинькофф Банк» и дочерние организации) опубликовала отчетность за 2 квартал 2021. Чистая прибыль за 2 квартал достигла 16,1 млрд рублей. Эмитент прогнозирует чистую прибыль по году на уровне 60 млрд рублей.

Акции эмитента с начала года выросли на 190% — с 2360 до 6827 рублей за акцию. Таким образом, на текущий момент акции холдинга торгуются с коэффициентом P/B около 10. То есть – в 10 раз дороже капитала банка. Для сравнения, акции «Сбербанка» торгуются с коэффициентом P/B = 1,45, а ВТБ – с P/B = 0,68.

Такое соотношение капитала к капитализации может быть оправдано только темпами роста бизнеса и чистой прибыли. Т.е., чтобы за счет роста бизнеса капитал постепенно подтянулся к капитализации, и бизнес компании перестал быть переоцененным. При сохранении рентабельности капитала в 40%, можно ожидать, что капитал банка сравняется с текущей капитализацией банка через 7-8 лет. При этом вместе с капиталом банка должны расти и клиентские активы, иначе банку будет не из чего зарабатывать.

Если рост активов «Сбербанка» или ВТБ в 10 раз выглядит фантастикой, что мы можем сказать о TCS Group Holding? Банк занимает 16-е место по активам в стране, так что рост бизнеса в 10 раз должен предполагать и соответствующий рост активов, с 0,98 трлн руб до 10 трлн руб. А это, в свою очередь, означает выход «Тинькофф банка» на третье место в стране по активам, сразу после «Сбербанка» и ВТБ. Такие прогнозы выглядят слишком смелыми. Более вероятно, что банк вместе с ростом активов и собственного капитала постепенно снизит свою рентабельность, что послужит причиной выравнивания капитализации до среднеотраслевых значений по P/B. Но, пока рентабельность сохраняется, можно спекулятивно участвовать в росте.