МНЕНИЕ: Почему нефть должна подорожать? - ITI Capital

За неделю цены на газ в Европе выросли на 27% после того, как Газпром в конце августа прекратил его поставки в регион в связи с ремонтными работами на трубопроводах. Российский рынок акций вышел в лидеры роста (+7%) за неделю благодаря промежуточным дивидендам Газпрома, которые составили ₽51/акция.

Все больше российских нефтегазовых компаний возвращаются к выплате дивидендов, несмотря на риски того, что ЕС, США и Великобритания установят потолок цен на углеводороды. Запрет на морской импорт российской нефти вступит в силу 5 декабря. В первом полугодии 2021 г. российские нефтегазовые компании воздерживались от дивидендных выплат.

Индекс суверенных облигаций России вырос более чем на 3%, доллар США продолжает укрепляться к другим валютам из-за ожиданий роста ставки ФРС. Инвесторы ждут повышения ключевой ставки в США до 3,8% к концу года, до выступления главы регулятора Джерома Пауэлла в Джексон-Хоул прогнозная ставка составляла 3,4%.

За неделю в число аутсайдеров вошли сырьевые товары: нефть Brent (-9%), сталь (-8%), алюминий (-6%), никель и медь (-5%), а общий индекс сырьевых товаров отступил на 4% из-за растущих рисков рецессии, которые не очевидны для многих экономистов.

На фондовом рынке главным аутсайдером стал индекс IT-компаний Китая (-5%) после того, как власти КНР еще на три дня продлили срок действия карантина в Чэнду (IT-хаб), городе в юго-западной провинции Сычуань с населением 21 млн человек. Тем временем скачок числа жителей, желающих пройти тест на коронавирус, привел к сбою системы электронного учета. Около 33 городов материкового Китая, включая технологический центр Шэньчжэнь, ввели те или иные ограничения из-за коронавируса, которые сказались на производстве и мобильности.

Инспекторы Совета по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB) США прибудут в Гонконг в середине сентября. Одной из первых компаний проверят Alibaba. Вскоре после прибытия специалистов китайская стороны должна передать им всю запрошенную ими отчетность. Американские эксперты планируют провести инспекции при разумной поддержке китайских властей. Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в августе по оценке Caixin вырос до 55 п. (прогноз: 54 п.), значение сводного индекса остается выше 50 п.

Акции IT-компаний США вслед за бумагами китайских конкурентов подешевели на 4% ввиду ожиданий возврата к повышению ставок. Отчетность по занятости в несельскохозяйственном секторе за август оказалась положительной, несмотря на то, что число занятых увеличилось на 315 тыс., тогда как прогноз составлял 526 тыс., а безработица выросла с 3,5% до 3,7%. За неделю S&P 500 снизился на 3%, с 17 августа — на 10%, постепенно опускаясь к уровням июня 2017 г. С начала года S&P 500 отступил на 19%.

Недавнее падение американских акций в значительной степени было обусловлено слабой динамикой акций роста по сравнению с акциями стоимости из-за ожиданий более высоких ставок, которые влияют на высокомаржинальные акции роста, поэтому сохранение позиций в акциях стоимости – хороший хедж ввиду перспектив роста после восстановления рынка.

Почему нефть должна подорожать?

Главным аутсайдером по итогам недели стала нефть Brent (-9%) из-за целого ряда факторов: новый карантин в городах Китая, риски рецессии из-за неудовлетворительных экономических данных в августе и ожидания повышения ставок в США. Однако мы считаем, что цены на нефть могут восстановиться ввиду сезонного спроса на нефть и нефтепродукты, недостаточных поставок из России и ограничения цен на российскую нефть.

Мы считаем, что к концу года цены на нефть могут достичь диапазона $105-110/барр. или даже подняться выше в зависимости от того, насколько Россия сократит добычу в ответ на ограничения морского импорта нефти и нефтепродуктов и цен, поэтому сейчас самое время покупать фьючерсы на нефть и акции нефтяных компаний.

В начале четвертого квартала на рынке после профицита из-за карантина в Китае и узких мест в цепочках поставках может вновь возникнуть дефицит. Добыча нефти в России сократилась на 600 тыс. с пика, предшествующего спецоперации из-за ограничений в поставках нефтепродуктов морским путем из-за санкций ЕС. В то же время сокращение морского экспорта нефти в Европу на 1,7 млн б/с, с 4,4 млн б/с до 2,7 млн б/с, было на 80% компенсировано спросом со стороны Китая и Индии и других азиатских стран.

Ограничения ЕС в отношении поставок российской нефти и нефтепродуктов вступят в силу 5 декабря. Ограничение цен может привести к еще большему сокращению экспорта, что приведет к удорожанию нефти. Цель ЕС заключается в том, чтобы цены на сырую нефть, дизельное топливо и бензин были ниже нынешних отпускных цены в России и выше предельных издержек России, и на уровне цен, которые Россию устраивали ранее. Соглашение об ограничении цен является дополнением к пакету санкций ЕС, включающему эмбарго, который должен вступить в силу 5 декабря. Россия может ответить на санкции сокращением поставок в ЕС и страны НАТО и уменьшением добычи. Из-за сокращения поставок из России на 1 млн б/с цены на нефть могут вырасти как минимум на $20/барр.

Эмбарго на поставки российской нефти и ограничение цен могут ослабить рубль к концу года. Россия может пойти на эту жертву и потерять долю нефтяного рынка благодаря рекордному профициту текущего счета ($167 млрд) и рекордному объему экспорта товаров и услуг в этом году, который может превысить $530 млрд, по прогнозам Банка России.

Последний фактор позволяет России приостанавливать экспорт углеводородов без существенных издержек для экономики, как в случае с российским газом и, возможно, с нефтью. Следовательно, вероятно, что сальдо счета текущих операций заметно сократится у концу года, возможно в два раза с $25–30 млрд, в результате чего рубль может ослабнуть на 5–6%. Также с начала 2023 г. возобновятся покупки валюты в рамках бюджетного правила, что может обойтись рублю примерно 10% стоимости. В итоге рубль ослабнет примерно на 15% к доллару и юаню.

Безусловно российским властям ослабление рубля может быть выгодно, поскольку это уменьшить влияние негативных факторов на состояние бюджета из-за сокращения экспорта и поступления валютной выручки в российский бюджет.

Дополнительная нефтегазовая выручка России в размере ₽3,6 трлн уже на 15% превысила выручку за 2021 г. благодаря росту цен на нефть на 45% г/г, которые из-за санкций могут вырасти еще больше. Россия может ответить на нефтяное эмбарго сокращением поставок и при этом не лишиться значительной части своей нефтегазовой выручки.

Зарубежные рынки – предстоящая неделя

В четверг ЕЦБ, как ожидается, повысит ставки как минимум на 50 б.п. Председатель регулятора Кристин Лагард проведет пресс-конференцию по итогам заседания Центробанка.

Председатель ФРБ Джером Пауэлл примет участие в дискуссии по денежно-кредитной политике в Институте Катона в четверг, 8 сентября. Спустя почти две недели центральный банк примет решение по ставке. Недавние комментарии Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул привели к падению цен на акции в США на 10%.

Вторник, 6 сентября

• Австралия: ставка
• Австралия: платёжный баланс, ставка
• Германия: объём производственных заказов
• Мексика: золотовалютные резервы
• ЮАР: ВВП

Среда, 7 сентября

• Австралия, Болгария, Еврозона, Греция: ВВП
• Канада, Польша: ставка
• Чили, Китай, Тайвань, США: торговля
• Индонезия: золотовалютные резервы
• США: ФРС выпустит «Бежевую книгу», отчет о состоянии региональной экономики

Четверг, 8 сентября

• ЕС: ставка ЕЦБ, пресс-конференция председателя Кристин Лагард
• США: Глава ФРС Пауэлл выступит в Институте Катона
• США: данные по запасам нефти от Минэнерго (EIA)
• Еврозона, Малайзия, Перу, Украина: ставка
• Япония: ВВП, платежный баланс
• США: число первичных заявок на получение пособия по безработице
• ЕЦБ: ставка, инвесторы ждут повышения бенчмарка на 125 б.п. к октябрю, что предполагает повышение ставки на полпункта и на три четверти пункта по итогам двух заседаний.
• Председатель ФРС Джером Пауэлл выступит на конференции Института Катона в Вашингтоне
• Председатель ФРБ Чикаго Чарльз Эванс выступает на экономическом форуме Колледжа ДюПейдж

Пятница, 9 сентября

• Бразилия, Китай, Россия: ИПЦ
• Франция, Малайзия, Мексика: промышленное производство
• Китай: ИПЦ, совокупное финансирование, денежная масса, новые кредиты в юанях
• США: объём товарных запасов на оптовых складах
• ЕС: внеочередное заседание министров энергетики ЕС в Брюсселе, посвященное интервенциям на рынке электроэнергии
• ЕС: встреча министров финансов стран блока в Праге, по 10 сентября

Российский рынок за неделю

На прошлой неделе рубль ослаб к доллару и к евро до 60,58 руб. и 60,84 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи повысился на 8,93%, РТС — на 8,57%.

Лидеры и аутсайдеры

Источник: ITI Capital

Лидерами роста стали Газпром (+37,68%), Мечел (ап +12,12%), Лукойл (+11,66%), Сбербанк (ао +10,28%), ВТБ (+10,14%), ММК (+9,97%), Сургутнефтегаз (ао +9,66%).

В число аутсайдеров вошли О’кей (-4,71%), Headhunter (-4,18%), VK (-3,94%), Segezha Group (-3,4%), Русгидро (-1,71%), НКНХ (ап -1,04%), Детский мир (-1%).

Долговой рынок

Всю прошлую неделю на рынке ОФЗ наблюдалась низкая активность. Среднедневной торговый оборот не превышал 10 млрд руб. Наибольшая ликвидность была сосредоточена на среднем участке кривой – бумаги по итогам недели подорожали, доходность опустилась на 15-20 б.п. Короткие и длинные ОФЗ, напротив, находились под небольшим давлением. В целом ценовая динамика осталась весьма сдержанной, поскольку движущих факторов на рынке по-прежнему мало. Мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится в ближайшее время. Доходность вдоль кривой сейчас варьируется в диапазоне 7,7%–9% годовых.

Из предстоящих важных событий для российского долгового рынка необходимо прежде всего выделить очередное плановое заседание Банка России по ключевой ставке, которое намечено на 16 сентября. Таким образом текущая неделя последняя перед неделей «тишины», то есть регулятор пока может скорректировать рыночные ожидания относительно изменений в ДКП.

Наше мнение пока совпадает с консенсус-прогнозом рынка. Мы ждем, что на ближайшей встрече российский регулятор будет придерживаться более осторожной тактики и снизит ключевую ставку «стандартным» шагом в 50 б.п., тем самым доведя ее значение до 7,5%. Такое решение уже давно полностью отражено в ценах ОФЗ и не окажет заметного влияния на рынок.

При этом мы сомневаемся, что действия будут более решительными (100 или 150 бп., как на прошедших заседаниях), даже несмотря на сохраняющийся благоприятный тренд статистики по инфляции. Недельное значение потребительских цен уже давно находится в отрицательной зоне. Последние данные Росстата показали, что на неделе с 29 августа цены опустились на 0,16% н/н, а годовая инфляция достигла 14,3%.

С другой стороны, такая динамика во многом обеспечивается за счет волатильных компонентов, в том числе сезонного удешевления плодоовощной продукции. По мере исчерпания данного фактора, инфляция вероятнее всего вернется к росту, даже несмотря на слабость потребительского спроса. На этот риск также указывают вновь возросшие инфляционные ожидания населения.

Дополнительно, исходя из последних макроданных, спад в российской экономике пока не приобрел изначально ожидаемый масштабный характер. Уверенность предпринимателей резко возросла, судя по августовскому индексу PMI в обрабатывающем секторе (51,7 п. против 50,3 п. в июле). Также сокращение ВВП в июле оказалось не столь существенным, как месяцем ранее. Это означает, что экономике может не понадобиться дальнейшее резкое снижение ставки. Следовательно Банк России может начать действовать более размеренно, выделяя больше времени на контроль над инфляцией.

В целом до конца года ставка вполне возможно будет еще раз снижена до уровня 6,5-7% при условии, что рост инфляции будет сдержанным и непродолжительным. При таком условии короткие гособлигации могут еще немного подрасти. Длинные и среднесрочные инструменты в ближайшее время попадут под давление из-за первичных размещений, необходимость в которых будет только увеличиваться по мере роста бюджетного дефицита (особенно в 2023 г.).

Из новостей корпоративных эмитентов можно выделить очередное первичное предложение в китайской валюте. Так, ХК Металлоинвест 9 сентября с 11:00 до 15:00 мск соберет заявки на двухлетний и пятилетний выпуски облигаций объемом до 1 млрд юаней каждый. Ориентир ставки купона двухлетнего выпуска – не выше 3,5% годовых, пятилетнего – не выше 4% годовых. Купоны квартальные. На наш взгляд, объявленные индикативы выглядят справедливо исходя из недавних размещений Русала и Полюса. Мы ждем существенного предложения корпоративного долга в юанях в ближайшее время.

Новости

Татнефть представила позитивные финансовые результаты за 1П22

• Выручка увеличилась на 42% г/г, до 790,8 млрд руб.;
• EBITDA* выросла на 85% г/г, до 308,9 млрд руб., рентабельность по показателю составила 20%;
• Чистая прибыль выросла в 1,5 раза г/г и составила 139,9 млрд руб.

Выручка от продажи нефти выросла на 44% г/г и составила 570,7 млрд руб. (до вычета межсегментных продаж и корпоративной реализации), от реализации нефтепродуктов — 446 млрд руб. (рост в 1,6 раза г/г).

На нефть, реализованную на внутреннем рынке, пришлось 23% всей выручки от реализации нефти — 132,1 млрд руб., на экспортированную в страны дальнего зарубежья нефть — 30% выручки сегмента или 173,1 млрд руб. 46% выручки пришлось на межсегментную реализацию — 262 млрд руб.

*по расчетам ITI Capital

Система опубликовала нейтрально позитивные результаты по итогам 2К22:

• Выручка компании выросла на 20% г/г и составила 213,8 млрд руб. благодаря увеличению доходов ключевых активов.

Агрохолдинг СТЕПЬ увеличил выручку за счет увеличения объемов производства молока и роста выручки от сахарного и бакалейного трейдинга, а также торговли нишевыми культурами и развития новых направлений бизнеса; Segezha Group – из-за позитивной динамики цен на ключевые виды продукции, а также в связи с консолидацией активов в Сибири; Медси – преимущественно благодаря консолидации показателей клиник сети Промедицина в Уфе и сети Диалайн в Волгограде, открытию новых клиник и увеличению потока пациентов. Также на динамику выручки Системы повлияла консолидация результатов Биннофарм Групп в отчетности компании с 25 июня 2021 г. и результатов Эталона с 4 мая 2022 г.

• Скорректированная OIBDA увеличилась на 46,8% г/г и составила 85,8 млрд руб. Росту OIBDA Агрохолдинга СТЕПЬ способствовала эффективная реализация остатков урожая прошлого года и повышение эффективности производства молока на фоне увеличения поголовья, а также рост продаж яблок и развитие новых направлений. На динамику скорректированной OIBDA компании повлияли консолидация результатов Биннофарм Групп и финансовый результат Эталона, а также эффект прекращения признания финансовых результатов Ozon в доле Системы в консолидированной отчетности компании. Скорректированный чистый убыток составил 10,8 млрд руб.

Новый инвестиционный цикл? Трудности в экономике, ситуация с уходом иностранных игроков может позволить Системе приобретать бизнесы по привлекательной цене. Выглядит логичным инвестирование в новую линейку проектов, которые могут стать основой роста капитализации холдинга в будущем. В этом контексте оправдано недавнее назначение новым гендиректором Системы Тагира Ситдекова, имеющего богатый опыт в прямых инвестициях. Смену гендиректора вполне можно трактовать как завершение трансформации Системы в инвестфонд.

Русал СД рекомендовал выплатить дивиденды за 1П22 в размере $0,02 на акцию, дивидендная доходность может составить 2,5%.

Компания последний раз выплачивала дивиденды в 2017 г.

Белуга Групп СД рекомендовал по итогам 1П22 направить на выплату дивидендов 150 руб. на акцию, дивидендная доходность может составить 5,1%.

ВОСА, в ходе которого будет рассмотрен вопрос о выплате дивидендов, пройдет 3 октября.

Рекомендуемая дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов — 13 октября.

Ozon открывает новый офис в Стамбуле и планирует привлечь локальных продавцов. Турция не поддерживает экономические санкции против России и активно увеличивает товарооборот между странами. На наш взгляд, новость может упростить процедуры параллельного импорта в Россию, и Ozon, будучи маркетплейсом, может стать одним из главных бенефициаров данного процесса.

ТМК Акционеры утвердили дивиденды по итогам 1П22 в размере 9,68 руб. на акцию. Дивидендная доходность может составить 10,5%.

Последний день покупки бумаг с дивидендами — 7 сентября.

Газпром: дивидендам быть, дивидендная доходность 25%.

Совет директоров во вторник, 30 августа, в заочной форме принял решение рекомендовать промежуточные дивиденды за 1П22 в размере 51,03 руб./акция (дивидендная доходность 25%). Собрание пройдет 30 сентября в заочной форме. Дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение промежуточных дивидендов, — 11 октября 2022 г.

В последний день июня акция падала на 30% к закрытию на 29 июня после решения акционеров не выплачивать дивиденд за 2021 г. в размере 52,53 руб. на акцию. Причиной невыплаты дивидендов было доначисление налогов на сумму, сравнимую с потенциальными дивидендами (1,2 трлн руб.).

Государство контролирует более 50% акций напрямую (38,37%) и через госкомпании Роснефтегаз (10,97%) и Росгазификацию (0,89%).

Яндекс, VK Федеральная антимонопольная служба (ФАС) России одобрила ходатайство о приобретении Яндексом сервиса Delivery Club с предписанием. Одним из требований антимонопольного ведомства является отсутствие каких-либо преимуществ для ресторанов и доставщиков, использующих сервис Яндекс.Еда по отношению к другим агрегаторам заказов. Для партнеров сервисов (ресторанов) предписание обеспечивает сохранение размера и порядок формирования вознаграждения в течение трех лет с момента совершения сделки.

Кроме того, Яндекс не должен принимать мер, направленных на отказ или сокращение использования ресторанами Delivery Club или других сторонних сервисов.

Служба также одобрила с предписанием ходатайство VK о приобретении новостного агрегатора «Новости» и рекомендательной платформы «Дзен». Так, оператор указанных платформ будет обязан в предусмотренных законом случаях запрашивать и получать согласие пользователей на обработку персональных данных для каждого сервиса в отдельности.

Документы о сделке VK и Яндекс подписали 23 августа. Сделка пройдет в несколько этапов. VK выйдет из совместного предприятия со Сбером, О2О Холдинга, и получит 100% Delivery Club, далее передаст его Яндексу. «Дзен» и «Новости» будут перенесены на портал dzen.ru, который будет принадлежать VK. Яндекс изменит адрес главной страницы на ya.ru.

Сделку планируется закрыть в течение нескольких месяцев. В VK сообщали, что интеграция платформы будет завершена в 1К23.

Консолидация рынка доставки Яндексом будет положительна для рентабельности сегмента и рынка в целом, а уход части медийных активов снижает и гипотетические риски для компании.

Positive Technologies войдет в состав баз расчета Индекса акций широкого рынка, Индекса средней и малой капитализации и отраслевого Индекса информационных технологий с 16 сентября 2022 г. На фоне ухода иностранных инвесторов, неактуальности индексов MSCI индекс Московской биржи будет приобретать большее значение.

В данный момент инвесторами Positive Technologies являются отечественные инвесторы – физические лица, которые доминируют на рынке с марта 2022 г. Включение бумаг в индекс является позитивным фактором, так как потенциально влечет за собой пассивный приток в акции инвестиций институциональных инвесторов, что будет способствовать росту цены. В пресс-релизе по итогам 1П22 менеджмент объявил о цели стать «голубой фишкой» в сфере IT российского рынка.

Основными факторам роста акций Positive Technologies с начала года стали: неожиданный импульс для рынка кибербезопасности (рост продаж на 200% г/г в 1К22 и рост выручки +104% г/г во 2К22) относительно низкая оценка при размещении в 4К21, не учитывающая бума рынка кибербезопасности в 2022 г. и потенциала выхода на международные рынки отсутствие «навеса» акций иностранных инвесторов.

На наш взгляд, перечисленные факторы продолжат оказывать поддержку бумагам, а потенциальный интерес институциональных инвесторов на фоне роста ликвидности станет еще одним драйвером роста.

Новатэк, Газпром Правительство России разрешило передать японской Mitsui долю в 12,5% в новом операторе проекта «Сахалин-2». Помимо данного проекта, Mitsui — ведущая компания в сегменте СПГ. Продолжение сотрудничества в энергетике с Россией позитивно для всего ТЭКа России, т.к. оставляет возможность расширения, что может быть важным и для других отечественных проектов.

Московская биржа представила итоги торгов за август 2022 г.

Лучшую динамику продемонстрировали рынок облигаций (+36% м/м), рынок драгоценных металлов (+21% м/м), валютный рынок (+20% м/м), рынок акций (+16% м/м) и денежный рынок (+6% м/м).

• Общий объем торгов на рынках составил 81,2 трлн руб. (+7% м/м; +2% г/г против -13% г/г в июле);
• Рынок акций: 887 млрд руб. (+16% м/м; -54% г/г против -62%г/г в июле);
• Рынок облигаций: 985,1 млрд руб. (+36% м/м; -48% г/г против -64% г/г в июле);
• Валютный рынок: 20,9 трлн руб. (+20% м/м; -10% г/г против -33% г/г в июле);
• Рынок деривативов (срочный рынок): 4,9 трлн руб. (-24% м/м; -59% г/г против -49% г/г в июле);
• Денежный рынок: 52,9 трлн руб. (+6% м/м; +31% г/г против роста на 12% г/г в июле).

Газпром останавливает газопровод Северный поток-1 до устранения всех замечаний к работе оборудования.

Новость увеличивает вероятность, что стороны могут вернуться к переговорам о запуске Северного потока-2.

В преддверии открытия Владивостокского экономического форума (ВЭФ) первый зампред правления Сбербанка Кирилл Царев сообщил, что Сбербанк в 2022 г. планирует:

• увеличить объем средств физлиц на +3,5% г/г (ср. +9% г/г в 2021 г.);
• увеличить пассивы на 3,5%.

Доля валютных вкладов в Сбере не превышает 10% от общего объема средств розничных клиентов. Ситуация с портфелем розничных пассивов Сбербанка остается стабильной, оттока вкладов этим летом не фиксировалось.

Газпром, Новатэк Цены на газ в Европе на открытии торгов в понедельник, 5 сентября, выросли на 30%, до $2800 за 1 тыс. куб. м на европейской бирже ICE. Октябрьский фьючерс на хабе TTF в Нидерландах подорожал до €$2853 за 1 тыс. куб. м. Рост цен возобновился после полной остановки поставок газа Северному потоку-1.