МНЕНИЕ: Большие дивиденды Газпрома. Анализ и прогнозы - БКС

30 августа совет директоров Газпрома неожиданно рекомендовал выплатить дивиденды за I полугодие 2022 г. Эта новость обеспечила мощный рост акций, которые прибавили более 25%.

Непростая дивидендная история

В 2021 г. чистая прибыль Газпрома составила 2,159 трлн руб. На рынке были ожидания выплаты дивидендов в размере 50% от скорректированной прибыли. В мае совет директоров рекомендовал выплатить 52,53 руб. на акцию. Однако 30 июня состоялось ГОСА, где решение о выплате не было принято. В тот день прошел мощный обвал, после чего акции в течение полутора месяцев продолжали постепенно сползать вниз.

Это был первый отказ Газпрома платить дивиденды с 1998 г. Причинами выступили:

• Подготовка к выплате повышенного НДПИ
• Приоритет на инвестиции и газификацию страны
• Изменения экономических условий и повышенные риски

Но через 2 месяца появляется неожиданная для инвесторов рекомендация — 51,03 руб. на акцию. Ее также теперь должны одобрить акционеры. Внеочередное заседание состоится 30 сентября. В момент объявления дивидендная доходность составляла 25%. За счет роста 31 августа она снизилась до примерно 20%. 

После июньского отказа от выплат могут возникать сомнения в утверждении акционерами рекомендации совета директоров, однако, на наш взгляд, риски минимальны.





Комментарий Рональда Смита, BCS Global Markets

Инвестиционный кейс был под давлением из-за отказа от выплат за 2021 г. Главной темой кейса Газпрома до 30 июня была «дивидендная революция»: в течение почти десяти лет Минфин добивался кардинальных изменений в дивидендной политике газового монополиста и других госкомпаний, в результате подняв объем выплат с зачастую ничтожного уровня до 50% от консолидированной чистой прибыли.

Когда 30 июня годовое общее собрание акционеров Газпрома отклонило рекомендованные советом директоров дивиденды за 2021 г. в размере 52,5 руб., что сопровождалось почти одновременным введением единовременного налога аналогичного размера – 1,25 млрд руб., рынок отреагировал очень бурно: акции компании сразу же рухнули на 30%. Решение серьезно подорвало доверие инвесторов как к дивидендной политике, так и к налоговому режиму для компании, который был довольно стабильным в последние годы.

Большие промежуточные дивиденды — наилучший выход. Мы считаем, что решение выплатить первые в истории Газпрома промежуточные дивиденды сейчас и сделать это в размере дивидендов, которые почти полностью соответствуют отмененным ГОСА выплатам, — это лучшее решение, чтобы поддержать инвестиционный кейс компании, сильной пострадавший двумя месяцами ранее. Обещание Фамиля Садыгова придерживаться дивидендной политики (50% от прибыли) в будущем позитивно, но само по себе оно не имело бы большого значения для инвесторов. Однако, когда такое заявление подкрепляется решением выплатить крупные дивиденды сейчас, а не через 10 месяцев, — это другое дело.

Акции — куда дальше? Только вперед! В июле мы отмечали, что лучшим выходом из сложившегося дивидендного кризиса для Газпрома будет явный возврат к 50%-ному коэффициенту выплат и отсутствие повышения налогов — в рамках этого сценария мы оценивали справедливую цену акций компании в 280 руб. Вчерашняя рекомендация совета директоров соответствует большей части этого сценария (хотя, мы думаем, что правительство еще может попытаться поднять налоги для нефтегазовых компаний в проекте бюджета, который разрабатывается в сентябре).

Обращаем внимание, что рекомендованные дивиденды почти равны тому, что мы ожидаем от Газпрома за весь 2022 г., а, учитывая, что по результатам III квартала 2022 будет выплачен специальный налог в размере 1,25 трлн руб., финальные дивиденды, вероятно, будут не столь большими.

Дивиденды Газпрома — драйвер для всего рынка

Согласно данным Мосбиржи, по итогам июля в портфелях частных инвесторов из топ-10 акций на бумаги Газпрома приходилось 27%. При этом из-за запрета торговать нерезидентам, влияние российский физических лиц выросло до рекордных значений — 77% от торгового оборота. Таким образом, частные инвесторы смогут реинвестировать значительную долю дивидендов, что может ощутимо сказаться на всем рынке.

В случае итогового одобрения акционерами дивидендов совокупные выплаты Газпрома составят 1208 млрд руб. Доля дивидендов, причитающаяся государству (50%), реинвестироваться не будет. Остается 604 млрд руб., приходящихся на акции в свободном обращении (free-float).

Существенная часть акционеров Газпрома — недружественные нерезиденты, операции для которых заморожены. Поэтому их дивиденды на рынок в ближайшем времени не вернутся. Точных данных по весу недружественных нерезидентов в акциях Газпрома нет, но, по нашим оценкам, их доля во free-float может составлять около 60–70%. Таким образом, выплаты, которые могут быть в теории реинвестированы — 30–40% от free-float или 181–241 млрд руб. Но нужно учитывать налоговый фактор, а также то, что не все будут возвращать средства в акции.

По нашим оценкам, в конечном счете из 1208,1 млрд руб. дивидендной массы на рынок может вернуться около 97,7–130,3 млрд руб. Это соответствует 3,6–4,8 дней торговых оборотов по индексу МосБиржи за последний месяц. Подробный расчет в нашем отдельном материале.

Реинвестирования дивидендов Газпрома может положительно сказаться на основных голубых фишках. Например, в октябре-ноябре на фоне притоков лучше рынка могут выглядеть акции таких компаний как:

— Лукойл (Покупать. Цель на год 6700 руб. / +60%)
— Яндекс (Покупать. Цель на год 3800 руб. / +74%)
— Сбербанк-ао (Держать. Цель на год 180 руб. / +38%)
— Роснефть (Держать. Цель на год 430 руб. / +19%)

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией