МНЕНИЕ: Рекомендация совета директоров Русала по дивидендам вызывает вопросы - Промсвязьбанк

Совет директоров РУСАЛа неожиданно рекомендовал выплатить $0,02 на акцию в качестве дивидендов. Компания перестала производить дивидендные выплаты в 2017 году. На момент закрытия торгов в понедельник, дивидендная доходность составила 2,5%.

Решение стало неожиданностью для рынка. Впереди ещё собрание акционеров, которые, как мы знаем, могут и отказать в дивидендной выплате. Однако вероятность этого крайне низкая, так как Sual Partners владеющий 25,52% акций давно выступает за возобновление дивидендных выплат.

Компания показала хорошие финансовые результаты за I полугодие. Но с точки зрения бизнеса рекомендация СД вызывает вопросы. Прежде всего опасения связаны с отрицательным денежным потоком, который вряд ли сможет полностью восстановиться, учитывая сильно возросшие затраты на покупку сырья необходимого для производства. Кроме этого, вероятное снижение доходов от дивидендов Норникеля только осложнит ситуацию. Не стоит забывать, что РУСАЛу необходимо достраивать завод в Тайшенте, а также модернизировать остальные активы.

Потенциальная сумма дивидендов составит порядка 304 млн долл., что соответствует 21% от всего объёма денежных средств по состоянию на конец июня. Недавнее размещение облигаций в юанях не стоит здесь учитывать, так как, скорее всего, выпуск облигаций был связан с привлечением юаней для закупки глинозёма в Китае.

Таким образом, вероятнее всего, решение СД выплатить дивиденды может быть связано с желанием менеджмента увеличить акционерную стоимость РУСАЛа перед слиянием с Норникелем. Отметим, что денежные средства на учитываются при оценке справедливой стоимости компаний, в отличии от рыночной капитализации.

Тем не менее мы продолжаем считать, что объединение двух компаний не принесёт ощутимых плюсов для бизнеса Норникеля или РУСАЛа. Однако в случае реализации данного сценария именно акционеры РУСАЛа получат наибольшую выгоду от слияния.