МНЕНИЕ: Акции АФК Система могут подняться до 21 рубля - Промсвязьбанк

АФК Система во 2 кв. нарастила выручку на 20% г/г, до 213,8 млрд руб., скорр. OIBDA — до 85,8 млрд руб.

АФК Система по итогам 2 квартала 2022 года нарастила выручку на 20% г/г — до 213,8 млрд рублей. Скорректированная OIBDA составила 85,8 млрд рублей — показатель увеличился на 46,8% г/г. Рентабельность по скорр. OIBDA составила 40,1% против 32,5% во 2 квартале 2021 года. Скорректированный чистый убыток в доле АФК по итогам 2 квартала достиг 10,8 млрд рублей против 3,4 млрд рублей убытка годом ранее. CAPEX Системы составил 29,7 млрд рублей против 36,6 млрд рублей во 2 кв. 2021 г. — из-за переноса сроков реализации части инвестпроектов портфельных компаний. Финансовые обязательства корпоративного центра выросли на 14,3% г/г — до 240,1 млрд рублей — в связи с размещением рублевых облигаций и привлечением новых кредитных линий.

Поскольку АФК Система – это финансовая корпорация, ее результаты напрямую зависят от показателей компаний, входящих в портфель. Крупнейший актив АФК — МТС — нарастил выручку во 2 квартале на 0,7% г/г — до 127,8 млрд рублей, скорр. OIBDA телеком-оператора снизилась на 9,2% г/г- до 51,8 млрд рублей.  Агрохолдинг Степь нарастил выручку в 3 раза г/г — до 15,3 млрд рублей., скорр. OIBDA выросла на 46,5% г/г — до 2,9 млрд рублей. Выручка Segezha Group увеличилась на 13,2% г/г — до 27,7 млрд рублей при сокращении OIBDA на 27,3% — до 6 млрд рублей. Клиника Медси показала рост выручки на 19,7% г/г, до 8,8 млрд рублей, OIBDA компании составила 1,9 млрд рублей, оставшись на уровне 2 квартала 2021 года. Выручка недавно включенного Биннофарм Групп выросла на 2,9% г/г — до 6 млрд рублей. OIBDA фармхолдинга осталась на уровне аналогичного квартала 2021 года — 2,1 млрд рублей.

Мы нейтрально смотрим на отчет компании: изменение ключевых финансовых показателей является следствием отчетностей портфельных компаний. Рост выручки связан с увеличением доходов таких активов из портфеля как агрохолдинг Степь, лесопромышленная Segezha Group, сеть клиник Медси. Также на динамику показателя повлияла консолидация результатов Биннофарм Групп и девелопера Etalon с 25 июня и 4 мая, соответственно. Рост OIBDA частично связан с поддержкой Степи, Биннофарм Групп и Etalon, но отчасти это технический рост из-за прекращения признания финансовых результатов Ozon в доле АФК в консолидированной отчетности.

В целом IPO портфельных компаний – ключевой способ развития корпорации – пока приторможен из-за экономической ситуации, но долгосрочный взгляд на перспективу АФК Системы остается положительным, поскольку она все еще значительно недооценена относительно собственных активов в портфеле. Потенциал роста акций — 45%, до 21 рубля на акцию.