МНЕНИЕ: Заявления менеджмента Segezha Group в отношении перспектив компании звучат уверенно - Альфа-Банк

Результаты Segezha Group  за 2K22 оказались ожидаемо невпечатляющими на фоне рекордных показателей 1K22. Выручка (27,7 млрд руб.) увеличилась на 13% г/г по сравнению с почти двукратным ростом кварталом ранее. Сохраняющаяся благоприятная ценовая (в евро) ситуация на ключевых рынках была нивелирована укреплением курса рубля (в среднем на 36% кв/кв и на 28% г/г). OIBDA (5,9 млрд руб.) сократилась вдвое по сравнению с 1K22, рентабельность составила 21,4% (на 12пп ниже кв/кв и г/г). Во 2K22 компания продолжила адаптировать бизнес к новым условиям.

Приоритетными задачами были дальнейшее расширение географии поставок, заключение новых партнерств и трансформация логистических схем. Также Segezha Group стала более консервативно подходить к инвестициям: приостановлен проект модернизации Онежского ЛДК, решение по реализации проекта Сегежа Запад отложено до конца текущего года. Заявления менеджмента на конференц-звонке в отношении перспектив 2П22-2023 звучали в целом уверенно.

Ожидается, что объемы реализации продукции за весь 2022 год будут близки к уровням предыдущего года, и при условии отсутствия существенных негативных изменений санкционного режима компания достигнет нового уровня устойчивости.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Благоприятная ценовая картина сохраняется по всему спектру продукции. Средние цены реализации (СЦР) в евро (на базе FCA) бумаги и березовой фанеры увеличились на 8% и 4% с уровня 1К22 (+31-28% г/г). СЦР на клееную балку повысилась на 14% кв/кв и на 30% г/г до 526 евро. Среди позитивных ценовых факторов компания назвала превышение спроса над предложением и стремление покупателей нарастить закупки и увеличить запасы продукции до введения запрета с 10 июля на импорт в EC продукции российского ЛПК. Что касается фанеры, европейские потребители также наращивали запасы на фоне введения санкций. Согласно прогнозам отраслевых экспертов, в сентябре-октябре европейский рынок начнет испытывать дефицит березовой фанеры. СЦР на пиломатериалы снизилась на незначительные 3% кв/кв до 224 евро/мЗ на фоне замедления экономики Китая и закрытия либо неполной загрузки деревообрабатывающих предприятий.

Обзор по сегментам: во всех сегментах сохраняется позитивная динамика выручки, но OIBDA снизилась г/г. Выручка сегмента Бумага и упаковка и сегмента Фанера и плиты увеличилась на 3% г/г (снижение на 8-32% кв/кв), в то время как Лесозаготовка и деревообработка и Домостроение продолжили уверенный рост на 59-25% г/г. Рентабельность OIBDA сегмента Бумага и упаковка сохраняется на солидном уровне 27%, в то время как остальные три сегмента продемонстрировали снижение рентабельности г/г и кв/кв. Рентабельность сегментов Фанера и плиты и Домостроение составила 37-30% против 46-53% кварталом ранее. Рентабельность сегмента Лесозаготовка и деревообработка упала до 21% с 41% в 1К22, главным образом, на фоне значительного роста логистических затрат (в среднем с 40 евро/мЗ до 120 евро/мЗ).

Консервативный подход к инвестициям; стабильная долговая нагрузка. Segezha Group сократила объем капитальных затрат с 3,9 млрд руб. в 1К22 до 2,4 млрд руб. во 2K22 (отношение инвестиций к выручке 11.0% и 8.8%, соответственно) в результате корректировки инвестиционной программы в связи с повышенной макроэкономической неопределённостью. Компания приостановила проект модернизации Онежского ЛДК, временно приостановила работы по расширению производственных мощностей Вятского фанерного комбината и рассматривает альтернативных поставщиков оборудования для Лесосибирского ЛДК. Чистый долг незначительно увеличился с 93 млрд руб. на 31 марта до 95 млрд руб. на 30 июня, что соответствует показателю долговой нагрузки на базе OIBDA за последние 12 месяцев на уровне 2,8x (+0,2x кв/кв).

Основные заявления на конференц-звонке:

— Объемы продаж продукции по итогам 2022 года должны быть близки к уровням прошлого года. При этом ожидается, что объемы продаж бумаги, мешков и пиломатериалов превысят уровень 2021 г. Продажи фанеры и клееной балки могут снизиться в пределах 10% г/г в связи с закрытием рынка EC. В настоящий момент все сибирские предприятия группы по производству пиломатериалов работают на полную мощность;

— Заявления менеджмента в отношении уровня денежных потоков в 2023 г. звучали достаточно уверенно. Среди ожидаемых позитивных факторов отмечаются ослабление курса рубля, «расшивка» логистических проблем (особенно в направлении экспорта на Восток), а также переориентация продаж фанеры и клееной балки на новые рынки;

— Проект Сегежа Запад находится в высокой степени готовности. При этом текущий проект предусматривает установку на будущем производстве оборудование из Европы, поставка которого в РФ теперь невозможна в связи с санкциями. Компания отложила принятие решений по проекту до конца текущего года и будет мониторить ситуацию. В случае, если поставка оборудования из Европы останется невозможной, будет принято решение о перепроектировании с учетом поставки альтернативного оборудования из «дружественных» стран. Планы компании в отношении проекта Сегежа Восток остаются в силе;

— Компания не будет выплачивать дивиденды в оставшуюся часть 2022 календарного года, при этом она намерена придерживаться текущей дивидендной политики. Рассмотрение дивидендов по итогам 2022 финансового года должно пройти в соответствии с графиком;

— Компания таргетирует максимальный уровень долговой нагрузки в пределах З,0х в краткосрочной и в пределах 2,0x в среднесрочной перспективе