МНЕНИЕ: Риски российских компаний потребительского сектора - БКС Мир Инвестици

В 2022 г. остро встала проблема контроля рисков. Практически у любой российской компании сейчас есть один или несколько потенциально слабых моментов, на которые стоит обращать внимание при принятии инвестиционных решений.

В данном материале мы рассмотрим основные сложности, проблемы и угрозы для публичных компаний российского ритейла и ее отдельных представителей.

Общая проблема сектора

Инфляция издержек. По итогам II квартала отчитавшиеся ритейлеры сообщили о сильном росте среднего чека на фоне ускорения инфляции в России. Для сектора рост цен позитивен, так как издержки, как правило, растут медленнее, чем цены на товары на полках. Благодаря этому ритейлеры получают позитивный эффект на рентабельность. Однако в III квартале рост цен начнет сильнее сказываться на издержках компаний, та «сверхприбыль», которая была во II квартале будет постепенно схлопываться.

Магнит

Дивиденды. Магнит по итогам 2021 г. отказался от выплаты дивидендов. Финансовое состояние компании более чем стабильное, а защитный профиль бизнеса позволяет безопасно выплачивать дивиденды в сложившихся условиях. Вероятно, компания отказалась от выплаты из-за технических сложностей с переводом средств в пользу зарубежных акционеров. К текущему моменту компания не дала никакой информации о том, когда будут возобновлены выплаты.

Замедление роста из-за нормализации базы. II квартал 2022 г. станет последним, когда Магнит показал столь высокие темпы роста ключевых финансовых метрик:

— Выручка: 588,6 млрд руб. (+38,7% г/г)
— EBITDA: 42,4 млрд руб. (+40,3% г/г)
— Чистая прибыль: 21,1 млрд руб. (+75% г/г)

Уже с III квартала скажется эффект нормализации базы, когда в годовом сопоставлении показатели будут сравниваться с консолидированными результатами с учетом «Дикси». Формально это ожидаемый момент и выраженного влияния на котировки не ожидается, однако сам факт замедления темпов роста может негативно сказаться на сентименте в бумаге.

X5 Group

Зарубежная регистрация. Материнская компания X5 Group зарегистрирована в Нидерландах. В условиях ухудшения отношений РФ со странами запада это вызывает сложности для нормального функционирования компании. В рамках вебкаста БКС с X5 Group компания отметила, что изучает вопрос редомициляции, но технические препоны в текущей ситуации мешают решению вопроса.

Дивиденды. Компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г., когда возобновятся выплаты неясно. Отказ от дивидендов связан с зарубежной регистрацией. В настоящее время не может выплатить дивиденды или провести выкуп акций из-за регуляторных ограничений, в трансграничных платежах. Сейчас нет понимания, как скоро компания может вернуться к выплатам.

Слабость цифрового направления. Цифровые продажи компании во II квартале выросли на 38,4% г/г до 14,7 млрд руб., в квартальном сопоставлении сегмент потерял 21,8%. Компания ранее отмечала, что в сегменте e-grocery сильная конкуренция. Это не позволяет показывать столь высокие темпы роста продаж, как было ранее.

Лента

Замедление онлайн сегмента. Общий объем онлайн-продаж, включая продажи «Утконоса», за II квартал составил 9,6 млрд руб., увеличившись на 135,4% г/г. При этом относительно I квартала показатель потерял 11,4%. Отчасти здесь сказался эффект от закупок населения впрок в I квартале. Однако просадка все же настораживает. Если замедление продолжится, ключевой драйвер роста будет терять актуальность.

Активизация конкурентов на M&A рынке. В последнее время крупные ритейлеры активизировались на M&A рынке. Магнит приобрел «Дикси», X5 Group купила 70% долю в бизнесах крупных ритейлеров Восточной Сибири — «Красный Яр» и «Слата». Лента не так давно закрыла сделки по покупке сетей «Билла» и «Семья».

Для Ленты активность на M&A рынке особенно важна, так как позволяет придерживаться амбициозной стратегии по удвоению выручки к 2025 г. Из-за активизации конкурентов находить интересные сделки станет сложнее.

OKEY

Слабые показатели гипермаркетов. Гипермаркеты OKEY теряют позиции из-за смены предпочтений потребителей, доля сегмента в структуре выручки группы по итогам II квартала составляла 71%. LFL-трафик гипермаркетов во II квартале упал на 10,7%, выручка сократилась на 1,7% г/г. Слабость формата частично компенсируется мощными результатами сети дискаунтеров «ДА!», но на текущий момент это не позволяет показывать результаты лучше сектора.

Детский мир

Снижение трафика. LFL-трафик Детского мира по итогам II квартала был отрицательным и составил -12,3%, в I квартале показатель составил -13,6%. Сокращение трафика происходит одновременно с замедлением темпов онлайн-продаж. То есть это не переток покупателей в онлайн, а снижение посещаемости магазинов. Часть трафика оттягивают на себя крупные онлайн-агрегаторы, с которыми трудно конкурировать.

Дивиденды. Детский мир не выплачивал дивиденды с декабря 2021 г. Компания пока не обозначала планов по выплате дивидендов. Учитывая, что ранее Детский мир пользовался репутацией дивидендной фишки отказ от выплат может быть сильным сдерживающим фактором для инвесторов.

М.Видео

Неопределенность по влиянию санкций. К текущему моменту компания не представила ни операционных, ни финансовых результатов за II квартал 2022 г. — они ожидаются 25 августа. Пока нет понимания, как на компании отразились сложности с зарубежными поставками, насколько ощутимым был эффект на бизнес.

Дивиденды.Группа М.Видео отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. К текущему моменту компания не давала апдейтов по дивидендным планам. Непонятно, когда выплаты могут быть возобновлены.

Белуга

Трудности в работе с зарубежными партнерами. Из-за ухудшения отношений РФ со странами запада усложнились взаимоотношения российских компаний с зарубежными партнерами. Компания может испытывать трудности в валютных расчетах, а также в расширении ассортимента зарубежных поставок. Стоит отметить, что по итогам I полугодия отгрузки импортных брендов выросли на 29% г/г, то есть в моменте риск не оказывает существенного влияния на операционные показатели, скорее это сдерживающий момент в долгосрочной перспективе.

Fix Price

Зарубежная регистрация. Материнская компания Fix Price зарегистрирована на Кипре. Из-за действующих в РФ ограничений на движение валюты компания отказалась от выплаты дивидендов.

Замедление темпов роста выручки. Снижение темпов роста бизнеса для Fix Price важный риск, так как сейчас в бумаги закладывается премия за будущее развитие. Если темпы роста снизятся, оправдывать более высокую оценку бумаг относительно конкурентов будет нечем. По итогам II квартала компания оправдывает статус «истории роста». Выручка увеличилась на 27,0% г/г до 69,2 млрд руб. благодаря расширению сети магазинов и росту сопоставимых продаж (LFL).