МНЕНИЕ: Негативным моментом в финотчетности МКБ стал рост операционных расходов - Атон

В 1П21 чистая прибыль МКБ увеличилась на 48,5% г/г, до 13,6 млрд руб., при этом рентабельность собственного капитала составила 13,5%. Банк показал сильную динамику по ЧПД (+28,4%) и чистому комиссионному доходу (+35,2%). Стоимость риска на низком уровне – всего 0,6%, – однако соотношение затраты/доход повысилось до 42%, что выше наших ожиданий.

Политика ЦБ РФ по ужесточению ключевой ставки благоприятно влияет на динамику маржи банка, которая быстро приближается к прогнозу МКБ (>2,7%).

МКБ торгуется с мультипликаторами P/E 2021П/22П 8,0x и 7,0x соответственно и P/TBV 2021П/22П 1,1/0,9x соответственно – это не высокая оценка, но и дешевой бумагу не назовешь. Мы ожидаем нейтральной или умеренно позитивной реакции рынка на результаты.

Результаты за 1П21 по МСФО: заметный рост дохода от основной деятельности. Банк увеличил чистую прибыль на 48,5% г/г, до 13,6 млрд руб. при рентабельности собственного капитала на уровне 13,5% (в 1П20 – 10,5%); консенсус-прогноза не было, но, на наш взгляд, результат хороший.

Чистый процентный доход значительно увеличился (+28,4% г/г) и достиг 35 млрд руб. (во 2К21 – 19,2 млрд руб., +30% г/г) в результате роста объемов кредитования на 12,7% с начала года до 1,2 трлн руб. и увеличению ЧПМ на 0.2 пп, до 2,4%, чему способствовало повышение ключевой ставки ЦБ РФ.

Чистый комиссионный доход вырос на 35% г/г, до 6,4 млрд руб. (во 2К21 – на 60% г/г, до 3,3 млрд руб.) за счет усиления деловой активности и отчасти консолидации банка «Кольцо Урала». Негативным моментом является рост операционных расходов на 30% г/г, в результате чего соотношение затраты/доход подскочило до 42% с 30,8% годом ранее; столь значительный рост обусловлен увеличением фонда заработной платы и ростом прочих административных расходов. Банк рассчитывает сократить соотношение затраты/доход до уровня ниже 40% в следующем году.

Качество активов. Объем кредитования увеличился на 12,7% с начала года, в том числе кредиты физическим лицам показали рост на 13,7%, кредиты юридическим лицам – на 12,5%, что близко к средним уровням по банковскому сектору. Доля неработающих кредитов снизилась до 2,9% (с 3,1% в 2020) – это совсем немного; по данному показателю отчетность МКБ выглядит лучше, чем у «Сбербанка» (3,7%) и ВТБ (4.8%).

Объем отчислений в резервы сократился в десять раз г/г, до 1,3 млрд руб., при этом совокупная стоимость риска составила 0,6% (по сравнению с 1,8% в 1П20) на фоне благоприятной экономической конъюнктуры. Данный показатель оказался лучше прогноза банка на 2021 (1,0%) и во 2П21 может оставаться ниже 1% при сохранении экономической стабильности. Банк увеличил уровень покрытия неработающих кредитов до 144%.

Прогноз. Во время телеконференции менеджмент подтвердил свои ранее заявленные цели. Чистая процентная маржа должна составить порядка 2,6-2,7%, причем этот показатель может быть достигнут в скором времени в свете роста ключевых ставок. Стоимость риска на уровне 1%, но фактически может быть ниже при условии стабильной макроэкономической конъюнктуры, и коэффициент затраты/доход ниже 40%. Планов по M&A нет, банк сфокусируется на органическом росте.

Оценка. С учетом опубликованных результатов МКБ торгуется с коэффициентами P/E 2021П/22П 8,0x/7,0x соответственно и P/TBV 1,1/0,9x соответственно. Это не очень высокие коэффициенты, но рыночную оценку банка нельзя назвать дешевой, учитывая, что она близка к оценке «Сбербанка». Мы ожидаем увидеть нейтральную/умеренно позитивную реакцию рынка на результаты и планируем в скором времени обновить наши инвестиционные прогнозы по банку на ближайшие 12М.