МНЕНИЕ: Рост чистой прибыли МосБиржи ускорится с 2022 года - Атон

«Московская биржа» опубликовала смешанные результаты за 2К21 по МСФО, но мы рекомендуем сфокусироваться на текущих трендах, которые предполагают ускорение роста прибыли в ближайшие годы.

Мы ожидаем, что рост чистой прибыли «МосБиржи» ускорится, начиная с 2022 (CAGR +12% в ближайшие 5 лет против стагнации в предыдущие 5 лет) на фоне увеличения количества финансовых инструментов, доступных для торговли, роста количества участников рынка, а также роста процентных ставок.

Ганелин Михаил
  «Атон»

Мы обновляем наши финансовые прогнозы, поднимаем нашу целевую цену до 230 руб. (со 150 руб.) за акцию и повышаем наш рейтинг до «выше рынка».

Смешанные результаты за 2К21 по МСФО: хороший комиссионный доход... В пятницу компания опубликовала результаты за 2К21 по МСФО, которые почти совпали с консенсусом по части прибыли. Комиссионный доход вырос на впечатляющие 24,2% г/г/7,3% кв/кв, до 9,9 млрд руб. на фоне высоких комиссий и объемов торгов почти по всем сегментам. Для сравнения, процентный доход ожидаемо упал на 23% г/г/12,5% кв/кв, до 3,2 млрд руб. из-за снижения внутренних и мировых процентных ставок, однако мы ожидаем восстановления роста процентных доходов начиная с 2П21, т.к. ключевая ставка ЦБ повышена, а ФРС может начать поднимать ставки в 2022-23. EBITDA Биржи укрепилась всего на 3,9% г/г, до 9,7 млрд руб., а чистая прибыль выросла на 2,1% г/г, до 6,9 млрд руб.

…нивелирован ростом операционных расходов. Операционные расходы во 2К21 увеличились на 20% г/г, до 8,2 млрд руб. на фоне органического роста (~6%), развития финансового маркетплейса «Финуслуги» и приобретения INGURU – ведущей платформы онлайн-страхования. Эта сделка подняла прогнозы MOEX по расходам на 2021 до 13-20% г/г (против 11-14% ранее), что существенно и скорее всего будет беспокоить инвесторов. Тем не менее, мы считаем это разовым событием, к тому же – это инвестиции в будущий рост доходов. Мы ожидаем, что рост расходов вернется к нормализованному уровню 7-8%, начиная со следующего года.

Оценка. «МосБиржа» торгуется с P/E 2022П 13,2x, что близко к ее историческому среднему за несколько лет, но на 50-70% ниже, чем мировые аналоги. На наш взгляд, коэффициенты оценки MOEX будут постепенно расти, а дисконты к аналогам – сужаться, поскольку рост прибыли компании ускоряется после стагнации в последние пять лет. В связи с этим мы повышаем нашу целевую цену до 230 руб. за акцию, используя модель дисконтирования дивидендов, которая хорошо подходит для оценки MOEX (в отличие от подхода DCF и целевых мультипликаторов) со стоимостью капитала (CoE) 12,4% и темпами роста 6%. Учитывая потенциал роста 28%, мы повышаем наш рейтинг до «выше рынка».

Катализаторы: a) ожидания инвесторов, что процентные ставки продолжат расти; b) увеличение количества финансовых инструментов на «МосБирже» и продление часов торгов; c) дальнейший приток частных инвесторов на рынок; d) сообщения СМИ о том, что «СПБ Биржа» готовится к IPO в России и на NASDAQ этой осенью, и ее потенциальная оценка может составить $1,9-2,5 млрд, что предполагает премию к MOEX и должно стать для последней хорошим катализатором.