МНЕНИЕ: С 2022 года темпы роста операционных расходов Мосбиржи вернутся к нормальному уровню 7-8% - Атон

Московская биржа представила смешанные результаты за 2К21 по МСФО, но мы повышаем рейтинг     

В пятницу компания представила результаты за 2К21 по МСФО, близкие к консенсус-прогнозу в части доходов. Комиссионный доход показал впечатляющий рост на 24.2% г/г и 7.3% кв/кв до 9.9 млрд руб. за счет солидных комиссий и значительных объемов торгов почти на всех рынках. Напротив, основной процентный доход ожидаемо упал до 3.2 млрд руб. (-23% г/г, -12.5% кв/кв) в результате снижения процентных ставок на внутреннем и мировом рынках. Что касается расходов, операционные расходы компании выросли в 2К21 на 20% г/г до 8.2 млрд руб., что обусловлено органическим ростом (~6%), развитием финансового маркетплейса Финуслуги и приобретением ведущей платформы онлайн-страхования INGURU. В результате сделки прогноз роста операционных расходов Мосбиржи на 2021 повысился до 13-20% г/г (против 11-14% ранее) — столь значительный рост, вероятно, обеспокоит инвесторов. Показатель EBITDA вырос всего на 3.9% г/г до 9.7 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 2.1% г/г до 6.9 млрд руб.

Представленные результаты неоднозначны с учетом значительного роста расходов. Однако данное обстоятельство, на наш взгляд, носит разовый характер и по сути является инвестицией в будущий рост прибыли. Мы ожидаем, что со следующего года темпы роста операционных расходов вернутся к нормальному уровню — 7-8%. Мосбиржа торгуется с мультипликатором P/E 2022П 13.2x, что близко к среднему историческому значению за последние несколько лет, но все же на 50-70% ниже, чем оцениваются мировые аналоги. Мы ожидаем постепенного роста коэффициентов оценки Мосбиржи и сокращения дисконта к аналогам по мере ускорения роста прибыли по сравнению со стагнирующей динамикой в последние пять лет. Соответственно, мы повышаем нашу целевую цену до 230 руб., а рейтинг — до ВЫШЕ РЫНКА (ранее: НЕЙТРАЛЬНО). Более подробная информация приводится в нашем сегодняшнем отчете.