МНЕНИЕ: Благоприятные условия в 1 полугодии на рынке удобрений позволили ЕвроХиму удвоить выручку - Sberbank CIB

Вчера «ЕвроХим» опубликовал финансовые результаты за первую половину 2021 года.

Исключительно благоприятные условия в 1П21 на мировых сырьевых рынках, включая рынки удобрений, позволили компании продемонстрировать выручку за полугодие на уровне $4,37 млрд, она увеличилась на 45% по отношению к 1П20 ($3,01 млрд) и на 38% к 2П20 ($3,16 млрд). Ключевым фактором роста стали мировые цены на удобрения: объемы производства повысились на 8% с уровня 1П20 до 13,4 млн т (включая железную руду и прочую продукцию), из них 3,3 млн т пришлось на продукцию, произведенную третьими сторонами. При этом выпуск удобрений увеличился на 6% до 9,6 млн т, а в наиболее быстрорастущем сегменте калийных удобрений он повысился на 25% в течение года благодаря расширению производства на Усольском калийном комбинате и запуску проекта «ВолгаКалий». Показатель EBITDA достиг $1,64 млрд, почти удвоившись (рост на 98%) по сравнению с 1П20 ($0,83 млрд) и поднявшись 68% по сравнению с 2П20 ($0,98 млрд). Рентабельность по EBITDA достигла 38%, увеличившись на 10 п. п. с уровня 1П20. Компания отметила, что себестоимость ее производства в отчетном периоде не изменилась, несмотря на рост цен на сырье на мировых рынках.

Операционный денежный поток достиг $1,32 млрд, что соответствует показателю за 2020 год в целом. Капитальные вложения составили $0,57 млрд, повысившись на 49% с $0,38 млрд в 1П20 и сократившись на 27% с $0,78 млрд в 2П20. Компания продолжает строительство комплекса по производству аммиака и карбамида «ЕвроХим-Северо-Запад — 2», что обуславливает повышенный уровень капитальных инвестиций. Запуск комплекса по-прежнему ожидается в 2023 году; на текущий момент инвестиции составили $0,6 млрд при общем бюджете $1,4 млрд. Выплаты акционерам составили около $0,1 млрд в форме займов. В итоге свободный денежный поток резко увеличился — до плюс $0,66 млрд с минус $0,33 млрд в 2П20 и плюс $0,22 млрд в 1П20. Калийные проекты компании потребуют еще около $1,4 млрд капиталовложений до 2026 года, недавно приобретенный фосфатный проект в Бразилии — приблизительно $0,4 млрд до 2023 года. С нашей точки зрения, прогнозные общие капиталовложения находятся на весьма комфортном уровне с учетом текущей ликвидности и генерации денежного потока. Для проекта «ЕвроХим-Северо-Запад — 2» привлечено безрегрессное проектное финансирование, покрывающее 80% бюджета.

Денежные средства и их эквиваленты достигли $1,26 млрд, увеличившись на 131% с $0,55 млрд в 2П20. Совокупный долг практически не изменился, находясь на уровне $5,58 млрд, включая $0,82 млрд безрегрессного проектного финансирования. В итоге чистый долг уменьшился на 12% за квартал, достигнув $4,32 млрд. Соотношение совокупного долга и чистого долга к EBITDA сократилось соответственно до 2,1 и 1,7 (1,8 и 1,3 без учета проектного финансирования).

ЕвроХим ожидает сохранения положительной конъюнктуры рынка в 2П21. Мы также считаем, что нормализация цен на рынках удобрений начнется ближе к концу 2021 года или в начале 2022.