МНЕНИЕ: Потенциал роста облигаций ГК ЕКС сохраняется - Синара

Потенциал роста вслед за рынком   

Группа компаний «ЕКС» (ГК ЕКС) — один из крупнейших подрядчиков в области строительства объектов социальной, коммунальной и дорожной инфраструктуры в России. Группа показывает впечатляющие темпы роста финансовых показателей при довольно умеренной долговой нагрузке. На наш взгляд, облигации эмитента несколько отстали от восстанавливавшего рынка, и мы видим в них потенциал роста.

ГК ЕКС — одна из крупнейших в России инжиниринговых компаний, которая специализируется на проектировании, строительстве и модернизации объектов социальной инфраструктуры (включая образовательные, спортивные и медицинские учреждения), транспортной инфраструктуры, реконструкции и техническом перевооружении газового хозяйства, реставрации памятников культуры. Объем контрактного портфеля на конец 1К22 составлял 139 млрд руб. со средним сроком реализации около 33 месяцев. Группа преимущественно работает в наиболее платежеспособных регионах — Москве, Московской, Ярославской и Тульской областях, а также в Краснодарском крае. Единственный бенефициарный владелец — Алексей Евгеньевич Власов.

Высокие темпы роста выручки. ГК ЕКС показывает впечатляющие темпы роста выручки, средний годовой прирост которой за последние три года составил 36%. По итогам 2021 г. выручка увеличилась на 46% до 64,7 млрд руб., прибыль от продаж — на 25% до 3,5 млрд руб., чистая прибыль — на 15% до 1,47 млрд. Выручка довольно хорошо диверсифицирована по направлениям деятельности и отдельным объектам: 86% на конец 2021 г. приходилось на строительномонтажные работы, 7% — на оптовую торговлю строительными материалами, 2% — на проектно-изыскательские работы. Основными заказчиками выступают Московский фонд реновации жилой застройки (19,1% контрактного портфеля), холдинг «Мосинжпроект» (8,3%), ФГУП «Коммунальные системы московской области» (6,4%) и АО «Мосводоканал» (5,7%). Из негативных факторов отметим невысокую рентабельность по EBITDA, которая не превышает 5%, а также тот факт, что компания публикует только годовую отчетность в формате РСБУ, что несколько снижает прозрачность.

Умеренная долговая нагрузка и хорошая ликвидность. В конце 2021 г. группа разместила облигации на сумму 1,5 млрд руб. и привлекла дополнительное финансирование, в результате чего общий долг вырос в 2,2 раза и достиг 5,6 млрд руб. Несмотря на увеличение, долговая нагрузка остается на вполне комфортном уровне. Отношение «чистый долг/EBITDA» по итогам 2021 г. составляло 0,5, а в 2020 г. было отрицательным из-за значительной суммы денежных средств, превысивших долг. Покрытие процентов за счет EBITDA — чуть менее чем четырехкратное. В структуре долга преобладают краткосрочные обязательства (73%), которые на конец прошлого года полностью покрывались денежными средствами на балансе, что на горизонте года говорит о невысоких рисках рефинансирования.

Видим потенциал роста облигаций ГК ЕКС. В обращении находится всего один выпуск облигаций группы — серии БО-01, который после стабилизации рынка в мае – июне этого года торгуется с доходностью около 13,6% к погашению в декабре 2024 г. Бумаги появились на рынке в декабре прошлого года и начали торговаться с премией к ОФЗ порядка 500 б. п. Примерно такой же премия была в июне – июле этого года, после чего выпуск заметно отстал от госбумаг в результате мощного ралли в последних. Как итог спред бумаг ГК ЕКС к ОФЗ расширился до примерно 600 б. п., и мы видим здесь потенциал его сужения примерно на 100 б. п., или до уровня 12,5% годовых в терминах доходности.

Афонин Александр
Синара ИБ